交银国际：维持中国生物制药(01177)“买入”评级 目标价4.80港元

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智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，维持中国生物制药(01177)买入评级和4.80港元目标价。该行称，公司2024年收入符合预期，经调整净利润超预期，创新产品的收入贡献持续攀升并超过40%，未来2-3年内有望上市逾10款新品，驱动公司收入在集采和医保控费的环境下保持双位数增长。

交银国际主要观点如下：

2024年经调整净利润超预期

2024年收入同比增长10.2%至289亿元(人民币，下同)，符合市场预期及公司此前的双位数增速指引。其中，新产品收入增21.9%，对总收入贡献达到41.8%(同比+4个百分点)，2023年上市的三代升白和多款生物类似药贡献较大增量。在集团化采购、产能利用率爬坡、规模效应等因素推动下，毛利率提升0.5个百分点至81.5%;研发投入则持续加码，2024年费用化部分首次超50亿元，费用率提升0.8个百分点至17.6%。经调整净利润增长33.5%至34.6亿元，超该行和市场预期。公司指引：1)收入增长双位数百分比，增量主要来自三代升白药、PD-L1、帕妥珠等2023-24年新上市产品，仿制药单位数增长;2)毛利率在产品完成转产后有望进一步改善，各项经营费用率稳中有降。

研发投入进入回报期，降本增效，维持买入评级

多年打磨研发管线后，公司即将迎来创新产品集中上市潮，2024年共上市6款创新产品，包括4款1类新药。公司预计2025-27年间还将上市逾10款创新产品，对总收入贡献提升至60%。该行下调公司经调整净利润，主因该行预测科兴等联营公司股息收益将减少;同时，考虑到公司持续的降本增效努力，该行上调未来年度毛利率、下调研发费用率的预测。基于DCF模型，该行维持目标价4.80港元，对应26倍经调整2025E市盈率，略高于历史均值0.4个标准差，继续看好创新产品持续上市放量下，长期业绩高增长的能见度。