【券商聚焦】招银国际维持361度(01361)“买入”评级 认为其25财年指引较为谨慎但合理

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金吾财讯 | 招银国际发研报指，361度(01361)24财年业绩略好于预期，对库存和现金流短期波动并不担忧。361度24财年销售额同比增长20%至100亿元，较招银国际/市场预测高2%；净利润同比增长19%至11.5亿元，分别超招银国际/市场预测7%/5%，主要因毛利率好于预期。若调整应收账款拨备，调整后净利润增速可达30%。库存周转天数上升14天至107天，经营现金流下降83%，主要受2025年春节提前的影响。该行指，暖冬也导致华南地区库存积压，但管理层表示其中大部分已在25年1季度消化。24财年的派息率也提高至45%。

公司发布了25财年指引，包括10-15%的销售增长（主要依赖销量提升）、40-42%毛利率、10-13%广告费用率、3-4%研发费用率及10-12%的净利率。该行认为指引较为谨慎但合理，尽管政府对消费行业较为积极，运动服饰行业有望温和复苏，但仍面临外部风险，如贸易战等。

不过该行对达成指引目标仍有信心，主要考虑到以下因素：1）跑步产品销量强劲（像飞燃4仍热销），2）篮球品类加速增长（围绕约基奇的新产品系列，如Joker1已售出3万双），3）新类别拓展（2季度会推出网球类，3季度会推出羽毛球类），叠加女性/滑板/户外产品健康增长，4）361度的超品店扩张（25财年目标为100家，预计单店年销售高达800-1000万元）。电商的增速在25财年可能维持在20%左右，因去年基数较高。

该行指，361度的超品店或成潜在催化剂。上调25财年/26财年净利润预测3%/2%，主要是因为业绩超预期，但销售增速目标略低。目标价基于9倍25财年预测市盈率（之前为24财年）。当前估值为7倍，对应7%股息率，该行认为仍具吸引力。目标价上调至5.97港元（前值：5.15港元）。维持“买入”评级。