天风证券：玩具市场长坡厚雪 潮玩市场崛起新贵

（原标题：天风证券：玩具市场长坡厚雪 潮玩市场崛起新贵）

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，2019-2023年，全球玩具市场规模持续扩大，根据弗若斯特沙利文数据，预计到2028年都保持增长态势，中国市场增速更快。与盲盒、卡牌相比，积木商业模式稳定、受众广。布鲁可(00325)搭建了自有与授权IP矩阵，自有IP如百变布鲁可和英雄无限提升品牌知名度，授权IP涵盖奥特曼等众多热门IP，奥特曼产品贡献突出。未来公司成长主要看产品IP和渠道两大方向。其中，在渠道上，海外市场潜力较大，尽管布鲁可目前海外布局尚在起步阶段，但收入增长迅速，公司目前加快海外市场建设，今年有望迎来拐点。

天风证券主要观点如下：

玩具市场长坡厚雪，国产积木异军突起

2019-2023年，全球玩具市场规模持续扩大，根据弗若斯特沙利文数据，预计到2028年都保持增长态势，中国市场增速更快。角色类玩具是最大细分市场且增长迅速，拼搭类玩具增速远超非拼搭类，其中拼搭角色类玩具细分市场前景尤为广阔。与盲盒、卡牌相比，积木商业模式稳定、受众广。在竞争格局方面，全球和中国拼搭角色类玩具市场集中度较高，布鲁可分别位居全球第三和中国第一。

拼搭角色玩具龙头，潮玩市场崛起新贵

布鲁可2014年成立后，从儿童早教机业务转型至积木玩具领域，2022年正式以拼搭积木为主要业务，推出百变布鲁可等自有IP及奥特曼等授权产品，构建起丰富的IP矩阵。财务上，2021-2024上半年收入与利润高速增长，2024H1收入实现10.46亿元/同比+256.40%，经调整净利润2.92亿元/同比+27.9%。

IP、产品、渠道、营销，四轮驱动快速成长

IP方面，布鲁可搭建了自有与授权IP矩阵，自有IP如百变布鲁可和英雄无限提升品牌知名度，授权IP涵盖奥特曼等众多热门IP，奥特曼产品贡献突出。产品方面，凭借专利保障质量，“积木人”特色鲜明、性价比高、上新高效，在形态上创新、在价格上平价，通过好玩不贵的产品卡位积木赛道，打破了传统奥特曼玩具的价格壁垒，让更多的消费者能够以较低的价格享受到奥特曼的魅力。

渠道方面，线下经销为主，经销体系遍布全国，庞大的经销网络为公司的铺货奠定基础。通过精准的渠道布局和有效的运营管理，确保了产品价格的稳定性和市场的良性竞争。营销方面，通过多样活动和全域宣传，品牌影响力持续增强。

IP拓展蕴育品牌新脉，海外扩张铸就发展新翼

未来公司成长主要看产品IP和渠道两大方向。产品IP上，自有IP产品SKU丰富，收入占比虽低但毛利率高、未来潜力大，此外与凯蒂猫等IP合作的产品有效拓展女性群体，打开女性市场想象空间。渠道上，海外市场潜力较大，尽管布鲁可目前海外布局尚在起步阶段，但收入增长迅速，公司目前加快海外市场建设，今年有望迎来拐点。

风险提示

激烈的市场竞争风险，产品创新与迭代风险，IP依赖风险，渠道管理风险等。