650亿蒙牛，狂甩包袱

（原标题：650亿蒙牛，狂甩包袱）

换帅将满一年，乳业龙头利润跳水。

2月18日，蒙牛发布盈利预警，预期2024年收入下降，净利约0.5亿至2.5亿元，降幅高达94.8%—98.96%。

总裁高飞管理的蒙牛，刚刚联名《哪吒2》，在春节押中一波泼天流量。

无奈，乳业整体承压，于是，他乘势甩包袱，大幅计提资产损失，尤其贝拉米，一举计提商誉减值38亿-40亿。

预警公告一发布，蒙牛股价次日逆势上涨超10%，截至21日收盘，市值651.95亿港元。

“可能因为利空出尽，公告把问题摆明，计提大额减值，相当于把历史包袱一次性处理掉。”经济学家余丰慧告诉《21CBR》记者，资本市场或看重其未来盈利改善预期。

大笔减值

高飞担纲总裁，大体将满一年，其接棒时，蒙牛规模来到千亿上下，净利一路走低。

2024年1-6月，蒙牛的液态奶、冰淇淋、奶粉和奶酪4大业务全线萎缩，营收下降1/8，利润少赚两成。

“总收入下降，主要是由于原奶供需矛盾突出、消费需求不及预期。”管理层在最新预警公告中解释。

利润跳水，贝拉米成为最大拖累。

官方称，2024年贝拉米预计录得亏损，考虑其经营和财务表现，计提相关商誉和无形资产减值，预计影响业绩约38亿到40亿元。

这是蒙牛至今金额最高的商誉减值事件，抵消大半年的利润。

2019年，时任总裁卢敏放，对高端奶粉业务寄予厚望，以约73亿人民币的代价，推动收购澳洲婴幼儿奶粉品牌贝拉米，溢价高达59%。

这一收购赶在高点，在内部颇具争议。

贝拉米在2019财年进账13亿多，一入蒙牛体系就表现颓靡，其后3年，其营收只有10.32亿元、5.15亿元和1.24亿元，逐年下滑。

卢任期内，高价买来的贝拉米，未能提振奶粉业务，2021—2022年，不得不计提商誉减值13.64亿元。

2024年1-6月，贝拉米在内的蒙牛奶粉业务，营收仅为16.35亿元，跌幅为13.6%，成为高飞团队的一大短板。

“2024年再次计提商誉和无形资产减值，表明蒙牛奶粉业务战略存在失误。”

中国企业资本联盟副理事长柏文喜向《21CBR》记者评论，其管理层未能有效整合贝拉米的资源和市场。

高飞团队仍未放弃贝拉米。2024年8月，贝拉米上新诺瑞儿婴幼儿奶粉、有机儿童高钙成长奶粉两款新品。

“未来，蒙牛将继续全力支持贝拉米增长。”

蒙牛副总裁闫志远当时表态，减量竞争叠加存量挤压，“细分增长、专注精耕”是奶粉行业决胜的关键，贝拉米仍有机会。

现在，高飞一举将其商誉几乎清零，在资产评估上更为务实。

并购买单

刻下，高飞团队也在承受并购牧业的负担。

2017年，蒙牛以18.73亿港元增持现代牧业16.7%的股权，持股增加至近四成，成为主要股东。

现代牧业是国内最大的奶牛养殖企业之一，截至2024年底，其乳牛存栏规模超过49万头，成年乳牛占比达51%。

乳业下行周期，原奶价格跌破成本价，有行业专家判断牧业“亏损面超过80%”。

最新预警显示，由于淘汰牛价格和原奶价格下降，现代牧业计提商誉减值4亿-6亿元，生物资产减值亏损大幅增加15亿-17亿元。

《21CBR》记者查询，现代牧业预计2024年净亏13.5亿元至15.5亿元，上年则赚了1.85亿元。

现代牧业方面强调，2024年现金EBITDA（税息折旧及摊销前利润）预计达29亿至31亿元，同比增长16%—24%。

无论如何，其波及蒙牛，带来7.9亿-9亿元的报表亏损。

高飞团队在公告中表示，所涉现代牧业和贝拉米的亏损或减值，均为一次性、非现金项目，不影响蒙牛现金流和持续经营，代价依旧沉重。

过去10余年里，蒙牛先后收购雅士利、贝拉米、妙可蓝多，与现代牧业联营，以求扩大在奶粉、奶酪及上游牧场方面的业务版图。

其战略目标部分达成，大量收购赶在高点，而今，乳业进入周期性低谷，资产价值大幅缩水，需要由高飞团队买单。

据公开资料，截至2024年6月，蒙牛的商誉、无形资产以及联营投资，合计约300亿人民币。

若周期低谷延续，相关业务恶化，不能排除继续减值的可能。

“蒙牛液态奶业务仍占据主导，其他领域尚未形成第二增长曲线，提振整体增长。”

柏文喜认为，蒙牛在奶粉、奶酪等领域体量有限，短期内无法弥补核心业务的疲弱。

向内而生

为稳住信心，高飞等管理层承诺，减值不影响2024年分红。

得益于原奶价格下降，以及提质增效，预计2024年公司毛利率和经营利润率，将有明显提升，年度现金流也保持稳健。

过去一年，高飞有意去库存、降本增效，增厚资金储备，他表示，2024年资本开支不超过30亿元，未来还会逐步减少。

就目前而言，他的表现较为持重，更着眼于内部优化。

蒙牛新年献词，用“反求诸己、向内而生”“盈科后进、行稳致远”，很贴切地概括其风格。

“中国奶业正面临着2008年以来的最严峻挑战。”

高飞一出任总裁即坦言，困扰行业有三大顽疾——品类多元化不足，供需均衡性矛盾，产业链韧性较小。

他给出的经营战略，是“一体两翼”。

“一体”指蒙牛乳制品核心业务，高飞1999年加入蒙牛，又长期掌管关键的常温事业部，稳住基本盘，自然经验丰富。

“两翼”则为大健康和国际化业务。

有行业人士表示，其大健康业务或是基于乳制品原料的深加工，提取出更具营养价值的功能性食品，提高全产业链穿越周期的能力。

同时，蒙牛产品也已进入东南亚、大洋洲、北美等十余个国家和地区市场，冰淇淋等品类已有可观成就。

例如，蒙牛2021年收购的冰淇淋品牌艾雪，已成东南亚“冰淇淋大王”，在印尼排名第一，2024年其销售额预计达30亿元。

客观来说，相对庞大的一体，“两翼”的成果尚不明显。

“谁离消费者越近，谁就越有价值”。2025年员工年会上，高飞强调“消费者第一”的宗旨。

财务轻装上阵后，他还要证明守成之外的破局能力。