【券商聚焦】广发证券首予玖龙纸业(02689)“买入”评级 指行业供需格局向好下 公司将率先修复

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金吾财讯 | 广发证券发研报指，据Wind，玖龙纸业(02689)经营稳健，FY23首次出现亏损，但FY24触底反弹，利润端已经开始逐步复苏。该行提到，箱板瓦楞纸需求受下游消费影响较为明显，23年以来下游消费疲软，纸价压力明显。预计随着我国刺激消费政策不断出台，有望拉动25年箱板瓦楞纸需求量持续增长。从供给端来看，23年我国发布零关税政策，导致箱板纸瓦楞纸进口量大幅增加，对供给端造成较大冲击。当前经过近两年的消化，进口冲击边际减弱，且25年头部企业国内新增箱板纸瓦楞纸产能放缓，展望后续，预计需求修复、供给端压力减小，纸价拐点有望快速来临。

该行续指，公司较早地开始上游木浆、纤维及再生浆的布局，率先实现浆纸一体化，以应对原料价格波动。此外，造纸行业为重资本开支的行业，公司资本开支高点在2023年， 24年资本开支下行且预计25年不再边际提升，当前资本开支高峰已过，有望助力公司率先改善经营质量，体现出较强的龙头稳定性。

公司为包装纸龙头，行业供需格局向好下，预计玖龙将率先修复。预计FY25-27年归母净利为11.48/20.07/26.60亿元，参考可比公司，给予FY25合理估值13倍PE，按照1 HKD =0.93 CNY，对应合理价值3.42HKD/股，首次覆盖给予“买入”评级。