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潍柴动力(02338):“财大气粗”,技术性回调难阻长牛?

来源:智通财经 2024-07-10 22:04:01
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(原标题:潍柴动力(02338):“财大气粗”,技术性回调难阻长牛?)

狂甩额度最高达45亿元购买理财产品,潍柴动力(02338)“财大气粗”却没能止住技术性回调,股价持续下跌。

智通财经APP了解到,潍柴动力近日公告称,该公司召开了2024年第五次临时董事会会议,审议通过了《审议及批准关于公司开展结构性存款业务的议案》,使用额度不超过45亿元,投资期限最长不超过12个月的结构性存款产品。而该公司今年大幅反弹后于5月中旬回调,八周时间回调幅度超过25%。

其实在港股市场,为了对抗悲观的宏观环境,手持大量现金的企业往往谨慎扩张,并通过购买低风险的理财产品提高资金使用效率,潍柴动力资金雄厚,账上现金近900亿元,在2023年末,就有104.43亿元用于结构性存款。虽然现金较多,但该公司自2023年以来从未在资本市场回购自家股票。

那么,潍柴动力技术性回调是否存在买点?

多元装备龙头,手握巨量现金

智通财经APP了解到,潍柴动力是全球多元装备龙头,业务包括发动机、汽车及零部件、农业装备以及智能物流四大板块,每一项业务都有多款产品做到了行业第一,部分产品市场份额超过50%,比如天然气重卡发动机就高达65%。因此该公司产品具有较高的定价能力,业务盈利状况较好,现金流都比较稳健。

潍柴动力主要通过控股方式发展业务,发动机业务主要为母公司运营,变速箱业务为陕西法士特齿轮运营,整车业务为陕重汽运营,智能物流为凯傲集团运营,而农业装备业务则为潍柴雷沃运营。

截至2024年3月,该公司资产规模为3387.5亿元,纳入并表的业务子公司资产2192.53亿元,占比64.72%,其中发动机、整车及智能物流占比超过96%。上述三大业务构成了该公司核心业务,收入贡献合计超过90%,其中发动机业务(母公司运营)约两成营收份额,贡献着近60%的分部利润。

发动机业务盈利能力也最为强劲,以2023年来看,发动机业务、整车及零部件、农业装备以及智能物流分布利润率分别为16.13%、0.95%、4.79%以及5.63%。就股东回报(分部利润/分部净资产)而言,发动机业务高达22.1%,智能物流其次,为9.57%,另外农业装备和整车及零部件负债率均超过100%,存在一定的债务风险。

在整车业务上,潍柴动力旗下的陕重汽是国内重型汽车制造第一梯队公司,市占率长期稳定在 10%-14%。陕重汽涵盖载货车、牵引车、自卸车、搅拌车等 20个车系,业绩受重卡周期影响大,近五年收入波动下行,整体盈利能力也较差,净利率不到3%,近几年由于行业不景气低于1%,2023年仅为0.75%。该业务业绩不稳定使得经营现金流或无法弥补负债缺口,可能将成为基本面的累赘。

而农业装备的分部负债率高达143.8%,比整车及零部件业务还要高,有较大的负债压力。潍柴雷沃是国内农机装备龙头之一,然而近几年业绩收入出现停滞,不过保持盈利能力,2023年净利率为5.23%。潍柴动力一直致力于雷沃分拆上市,但在今年4月份,终止了分拆并撤回于创业板上市的相关申请。可见该公司对当前融资环境较为悲观,A股资产价格大都在下行,此时上市无疑得不到理想的估值水平。

由于部分业务高负债运营,潍柴动力整体的负债率于2024年Q1为65.6%,不过基本为经营性负债,有息债占比仅仅为5.75%。经营性负债没有额外的利息成本,且商谈具有更高的灵活性,风险系数相对弱化很多。这也难怪该公司手持巨量现金,大部分做短期理财,这样便随时调用于经营活动中来。

值得注意的是,该公司于2016年收购苏州弗尔赛能源,进军氢能源领域,2020年定增发行募资高达130亿元,部分用于燃料电池产业链建设项目。截至2024年6月,该募资账户已使用66.9亿元,仍有69.97亿元未使用。这部分资金专款专用,未动用部分用于购买结构性产品,在提升资金使用效率同时,也可避免违规挪用以及占用资金。

行业恢复增长,基本面有保障

从行业来看,潍柴动力核心产品需求端主要为重卡行业,根据浙商证券研报,2022 年重卡

行业销量触底,2023年需求复苏,恢复增长,并预计2024-2026年我国重卡销量复合增速12%,到2026年销量将为126.9万辆。而该公司是重卡发动机龙头,2023年市占率达30%,其中500 马力以上 6x4 牵引车发动机市占率 35.9%。

在能源转型背景下,重卡动力系统加速切换,天然气重卡渗透率从 2022 年的 3.8%提升至 2023 年的超过18%,但该公司在不同的赛道仍保持强大竞争力,天然气重卡发动机市占率达65%。在重卡变速箱方面,该公司旗下法士特为重卡变速箱领域龙头,自主研发生产的 AT、AMT、S 变速器、液力缓速器及轮边减速机等产品,客户覆盖国内外150多家主机厂,国内市占率超过70%。

另外,该公司加码投资的氢能源领域,同样作为能源转型的一环,得到国家的政策支持。2023 年国家部委发布氢能相关政策(包括重要会议指示)共 52 项,旨在对应当前氢能产业发

展的实际需求,国家发改委发布的《氢能产业发展中长期规划(2021-2035)》预计到 2025

年燃料电池车辆保有量达到5万辆。

根据YH研究统计,2022 年全球氢气市场规模约9777亿元,预计到2029年市场规模达13694亿元。潍柴动力通过收购苏州弗尔赛以及巴拉德入局,目前该公司已发布全球首款大功率金属支撑 SOFC 商业化产品,热电联产效率高达92.55%,创全球最高纪录,多款燃料电池产品也实现批量配套。

潍柴动力在重卡动力系统的龙头地位稳固,使得该公司的发展与行业高度吻合,重卡行业恢复增长将保障基本盘的稳健,而整车业务也受益于行业需求复苏。该公司的氢能源资产主要以战略持股方式运营,并未分配到并表业务资产中,不过随着行业及政策的加速推进,该业务有望形成新增长点。

待情绪修复,估值有望上攻

潍柴动力基本面还是较为健康的,虽然旗下部分业务资产高负债运营,但账上现金充裕,足以抵抗可控风险,且业务资产运营有复苏趋势,对现金流也有持续净流入预期。稳健提升的ROE为股东带来可观回报,该公司派息还是比较慷慨的,每半年分红一次,2004年至今分红35次,累计分红金额444.4亿元,分红比例22.92%。

该公司也得到了各大投行认可,以近期投行研报看,比如招商证券研报称,重卡行业处上行周期,公司作为龙头企业将持续受益。该行认为,潍柴动力进入高景气阶段,净资产收益率(ROE)有望持续回升;摩根大通研究称,公司的估值极具吸引力,认为公司是一个稳健的增长故事,价格具有吸引力,目标价达23港元。

从二级市场表现看,潍柴动力市值按年线呈现长期上涨趋势,但2020以来由于大盘影响,市值横盘整理,目前PB估值为1.16倍,PE(TTM)为9.8倍,低于同板块/概念水平。该公司也得到多位机构股东增持,比如Pzena Investment Management, LLC以及摩根大通,近几个月也有增持动作。

综合看来,潍柴动力作为重卡产业多领域龙头,稳健的基本面支撑估值上升,不过此次技术性回调尚未到位,空头借助大盘弱势依旧强势,待情绪修复估值有望继续上攻。

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