中国船舶租赁(03877)发布致股东函——在变动中把握确定性

（原标题：中国船舶租赁(03877)发布致股东函——在变动中把握确定性）

智通财经APP获悉，中国船舶租赁(03877)发布致股东函。函中指出，中国船舶租赁坚持稳健运营的总方针，保持了经营业绩在高位的稳健增长，提前两年实现了2020年提出的“十四五”规划经营目标。现阶段公司会更加看重风险分散和收益稳定，把握稳定性更优先于规模扩张，更偏重于回报明确的项目。公司追求船队资产价值、质量和科技含量的提升，继续保持稳健合理的增长。

以下为致股东函全文：

各位投资人：

2023年，是一个意外频发、难以捉摸的一年。新造船价格触及次高位，船厂订单饱满、船位难求，船东船厂紧张博弈;航运绿色脱碳步伐加快，但具体实施技术路线未定，导致影响不明;两大运河因自然和人为原因“限行”，引起相关船型运价大幅波动;船东回购增多，船舶租赁市场规模收窄，但仍有越来越多金融租赁公司进入市场，导致内卷激烈。

在宏观层面，俄乌冲突、巴以冲突，红海地区战事频发，地缘政治风险不断攀升，受此影响，全球产业链供应链格局持续重构，从以成本效率为侧重转向以安全稳定为侧重，呈现多元化、区域化演进特征，并存在进一步碎片化的趋势。为应对通胀，美联储连番加息，使得资金成本高昂，再叠加疫情后的“疤痕”效应，全球经济脆弱性进一步加剧。以Chart-GPT为代表的人工智能浪潮全球瞩目，数智创新的快速变化，既令人兴奋，也有可能使人迷失方向。所以充满不确定性的2023年，很有可能只是变化的开始，学会适应管理不确定性，在困难中积蓄力量，在复杂中发掘机遇，是各行业都需要面对的重要课题。

作为一家以“国际一流船舶租赁与投资运营企业”为战略目标的香港上市公司，中国船舶租赁(03877)坚持稳健运营的总方针，积极践行“产融结合，以融促产，服务主业”的使命，共同遵循“专业、专注、创新、高效”的核心价值观，保持了经营业绩在高位的稳健增长，提前两年实现了2020年提出的“十四五”规划经营目标。2023年，公司实现营业收入37.28亿港元，同比上升17%;实现利润总额19.35亿港元，同比上升10%，提前两年实现公司“十四五”规划制定的主要经营目标。

2022年，公司成立十周年之际，我们把自己的核心价值观概括为“专业、专注、创新、高效”，把经营路线概括为“专业化、市场化、国际化”，在《2022年致股东函》中，我们把核心价值观的内涵与各位投资人进行了分享，今年我们再围绕公司经营路线，把公司对当前形势的看法、投资策略以及应对方式，与各位交流。

一、专业化是公司长期稳健发展的基石

“专业”是现代企业管理的一项核心概念，也是公司核心价值观和经营路线之一。从微观而言，专业化指专业的业务素质、工作技能和职责操守;站在宏观的角度，我们认为专业化意味着对行业规律的深入了解，对环境与趋势的准确把握，对自身的清醒认识，以及对公司业务方向和投资重点的聚焦。

(一)在变动的行业如何保持稳健的收益

在《2022年致股东函》中，我们曾谈到航运业是一个极富自身特色、具有较高专业壁垒的领域，我们把其特点概括为：显著的行业周期、剧烈的市场波动、广泛的影响因素、丰富的产品类型、庞大的资金需求。因此在这样一个行业，我们的首要目标是以更长的周期视角管控周期波动，保持长期的经营稳健。更直白一点，在相对短暂的周期高位，我们要储备好充足的资源，支撑公司获取理想的市场收益，更要保持足够的清醒，敬畏周期力量;在漫长的周期底部，我们要坚定战略定力，与市场各方相互扶持，沉着应付，等待时机，逆势而上。也就是巴菲特说的“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”。

为应对周期风险，我们制定了“逆周期投资、顺周期运营”的跨周期战略，利用“固定+弹性收益”的经营模式平抑周期波动;均衡配置各船型资产，分散整体资产组合风险。整体上，我们主要以长租约固定收益，保障收益的长期稳定，同时我们会根据对市场趋势的前瞻判断，动态调整租约期限结构：在上行周期，我们将适度提高短期和即期租赁项目占比;在周期高位，我们会把握好市场时机，给短期运营资产签订中长期租赁合约，固化未来收益。例如在2023年秋季，我们把握VLGC大涨的趋势，为一艘原本跑程租的VLGC签订5年期租，虽然牺牲了一定的短期超额收益，但把未来5年收益锁定在理想水平。在资金成本管控方面，2021年美元利率降至低位，我们排除疫情干扰，及时发行5亿美元债，把票息成本控制在2.1%;结合租赁项目开展一系列利率掉期操作，锁定美元平均长期固定利率为1.48%;2023年开展跨币种融资，降低美元负债占比，适当提高人民币及欧元负债币种。多措并举，把资金成本控制在低位，这也是公司2022、2023年业绩未受美联储加息大幅影响的原因。以上种种，都是公司在“丰年”为日后可能面临的困难做好的准备。

在投资目标上，我们总体更偏重绝对收益，针对长期租赁项目，我们会根据项目风险等级设定相匹配的收益率要求;对短期租赁项目，我们会力争取得优于市场基准的超额回报，但会控制总体波动规模，报价理想便签长约固化收益。因此在投资策略上，我们会更倚重资产配置收益的β，不会过分追求短期超额收益的α。在风险控制上，我们会更加注重资产价值对未偿本息的安全保障，我们可以容忍在特殊情况下承租人现金流紧张以及财务状况欠佳，也会通过延迟付息、债务重组的方式帮助承租人渡过难关，但我们会十分关注资产流动性以及租赁资产价值对未偿本息的完全覆盖，确保当承租人再无履约能力后通过资产处置挽回损失。

(二)学会适应、管理不确定性，在变动中把握航运脱碳的主趋势

当前外部环境的总体特点是不确定性在迅速累积，中短期前景和趋势不明。因此我们要更加审慎，关注尾部风险、强化底线思维，做好各种极端情况下的应对之策。就船舶租赁业务，由于船价高企、息差收窄，现期盲目扩张不仅无益于利润增长，还可能累积大量的后置风险。因此现阶段我们会更加看重风险分散和收益稳定，把握稳定性更优先于规模扩张，更偏重于回报明确的项目。

在多变的世界中有一项重要趋势，那就是绿色低碳转型，对于航运业尤其如此。2022年12月，欧盟内部达成初步协议，其中一项是要求将航运业纳入欧盟碳市场管控，航运公司需为其船舶的碳排放支付履约成本。2023年,CII、EEXI政策正式生效，IMO将其减排目标由此前的到2050年降低50%排放量(相较2008年)调整为到2050年左右达到净零排放。航运脱碳首先将带来船用动力的转型升级和技术变革，加速老旧船型退出，刺激新船订造，推动新造船市场维持在高位。另外鉴于碳排放核算是基于船队，而非单艘船舶，还将对船队组织管理模式造成更为深远的影响。作为一家专注于船舶租赁及运营管理的公司，我们早在2015年就开始进入清洁能源产业领域，为一艘FLNG提供融资租赁服务，在2019年更是一举投资了4艘17.4万方LNG运输船，并把清洁能源产业战略作为当前公司业务投放的核心战略之一。对于CII、EEXI政策，我们在2021年便对公司自主管理的30余艘船舶开展合规性评测，对评测欠佳的船舶提前制定改装或处置计划，最大化降低了负面影响。2023年，我们贯彻“绿水青山”的环保要求，合作投资了4艘纯电游艇，并在去年杭州亚运会期间在钱塘江精彩亮相;又与一家客户继续推出了120TEU纯电动集装箱内河运输船。

确定的趋势中也充满了不确定性。虽然航运脱碳势在必行，但政策执行的刚性要求、惩罚性措施、违规成本、技术路径等都未明确，众多的变数难以得出一个具有指导意义的前瞻性预测，强行建模不仅于行情预测无益，反而可能造成虚幻的真实，带来更大的预测偏差。我们只求对趋势走向进行总体把握，不作过分精准估计，梳理重要变量，厘清变量与结果及变量之间的影响关系，提出分析框架，开展应用场景分析，针对重要应用场景制定应对措施，同时加强市场和政策跟踪。一旦出现标志性事件，我们便能迅速行动，抢占先机。

(三)敬畏周期，准确自我认知

船舶制造业及航运业周期显著而漫长。身处这一行业，我们必须始终保持清醒的头脑，不把周期的力量当作自身的能力，不把一时的成功认作长期的保证。公司2019年上市后，连续4年保持近20%的年利润增长，根本原因可以归结为两项：在周期上行前低价投资了大批船舶，“固定+弹性”收益的合理配置。自2021年初开始，航运业总体已维持多年的高景气度，船舶制造业虽然仍热情持续，但终有下行之时。在这轮周期，我们没有头脑发热，为了上规模而放松对未来风险的管控，我们直面回购加剧、息差缩减的困难，积极应对金融租赁企业的激烈竞争，提升了资产运营管理能力，为周期下行做好了各项储备。因此对于未来，我们营收增速有可能放缓，但是我们追求船队资产价值、质量和科技含量的提升，继续保持稳健合理的增长。

“产融结合、以融促产、服务主业”是公司的职责使命，我们既是船厂与船东的衔接者，也是船厂与船东的支持方。在周期低谷，公司的这一角色更为突出。彼时船厂订单不足，船东融资能力不强，凭借公司的信贷支持，船东可以保持合理的船队规模以及船龄结构，船厂也可以获得宝贵的订单，公司也可以较低的船价实现较高的息差收益。

周期阶段不同，公司扮演的角色、采取的战略也会作出相应调整。最关键的是公司要长期保持清醒的专业化头脑，既了解自身的竞争优势，更清楚自己的局限，因时因势而变，顺势而为，方能立于不败之地。

二、市场化、国际化是专业化的原因和体现

如果说专业化是公司经营的基础，那市场化、国际化既是专业化的原因，也是专业化的体现。

(一)以市场为导向是提高核心竞争力的前提

敏锐感知市场动态。航运市场及船舶租赁市场是一个高度竞争市场，我们追求“全员经营”的市场化理念，公司的业务人员长期活跃在市场一线，对市场信息有快速敏感的把握，能够及时了解行情的变化、船东的想法、船厂的资源，从而将各方需求相匹配，提供一体化的解决方案。公司能够较早把握航运低碳转型趋势，并从2019年以来连续大手笔投资热点船型，每年投放超10亿美元，都印证了公司对市场的把握。

以灵活的商业模式应变市场变化。为在高船价的环境中保持稳定投放，我们与大货主(运输需求方)、航运管理方组建合资公司，联合投资2+2艘LNG运输船，以稳定的长租约保障投资收益，降低资产贬值后置风险，实现多方共赢。针对存量项目大量提前回购，我们并不排斥，而是根据市场化原则与承租人积极协商，通过租赁物置换等方式保障信贷类资产总体稳定，同时适当增加二手船投放规模，在严控风险同时增厚中短期收益。总之，公司的运营策略从来不是一成不变的，都会顺应市场变化作出及时调整。同时也因为我们专注于船舶租赁市场，可以做到对每个项目都具体问题具体分析，通过定制化的服务最大匹配客户需求。

市场化的管理和激励机制。虽然从经营业绩来看，我们近几年取得了不俗的成绩，但我们深知在各细分领域，对标国际一流企业我们很有很大的距离，自上市以来，我们一直以市场化为导向深化经营管理体制改革，为长期发展贡献管理效能。近年来，我们成功完成了职业经理人改革，实现了管理层班子的市场化选聘和考核，对23名管理层和业务骨干实施了股权激励，建立了相对完善的中长期激励机制。我们邀请外部专业机构对全面风险管控、内控管理、管理信息化等方面开展了专项咨询，提升了管理效能。

(二)把国际化作为经营发展的重要支撑

拥有宽阔的国际视野和广泛的国际联系。我们70%以上的员工在进入公司前都拥有境外工作或学习经历，拥有丰富的学科背景和工作经历，形成了高层次、年轻化、复合型、国际化的人才队伍结构。我们密切跟踪国际前沿热点问题，定期为员工开设宏观经济形势、行业发展、风险合规等方面培训，2023年共开设各类培训47场。就项目数量而言，我们大部分项目的合作方是海外客户，我们的船舶航行在全球各地。我们与一大批国际海事以及金融机构建立了紧密的合作关系，定期开展交流合作。广泛的国际联系也帮助我们能够快速掌握行业信息，抢占市场先机。

以一流的国际声誉作为公司长期奋斗目标。航运业是一个古典而现代的行业，有自身独特的行业文化和商业伦理。市场声誉对于航运业的参与者来说极为重要。我们以建设成为国际一流的船舶租赁与投资运营企业作为长期奋斗目标，一直致力于与船东与船厂构建互信互惠的伙伴关系。对于船东，我们希望通过提供信贷支持帮助其完成投放需求;对船厂，我们希望通过订单支持帮助其引领行业地位，实现稳定的生产经营;对于行业，我们希望通过高质量订单推进行业向低碳化、智能化转型升级;对于股东，我们希望通过自身稳健的业绩、稳定的股利回报为投资人在预期不明的环境中提供一份确定性的保障;对于社会，我们将积极履行“产融结合，以融促产，服务主业”使命，坚定服务实业发展，同时将积极反哺社会，投身各项社会事业!

2024年，世界形势阴晴未定，各领域充满变数。人们总是习惯在稳定中寻求发展，但变动中蕴含了更大的机遇。只要坚持战略定力，冷静观察，韬光养晦，我们就能在困难中积蓄力量，待云开雾散时占得先机。到那时，回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴!