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新股前瞻|佳鑫国际:近三年累计亏损逾2亿,能否等来钨价新周期?

来源:智通财经 2024-02-12 14:28:56
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(原标题:新股前瞻|佳鑫国际:近三年累计亏损逾2亿,能否等来钨价新周期?)

自11月下半月以来,由于市场货源紧张,钨矿供应偏紧带来的矿端挺价情绪氛围浓厚,使得钨矿的价格自11月17日以来整体处于小幅上涨或者持稳的状态。钨矿价格在2个多月的时间里涨了3.57%。

在此背景下,扎根于哈萨克斯坦的钨矿公司——佳鑫国际资源投资有限公司(以下简称:佳鑫国际)递表港交所主板,中金公司为其独家保荐人。

近三年累计亏损逾2亿

招股书显示,佳鑫国际成立于2014年,是一家扎根于哈萨克斯坦的钨矿公司,一直专注于开发公司的巴库塔钨矿(巴库塔钨矿项目),根据弗若斯特沙利文的资料,截至2023年9月30日,那是一个全球最大型三氧化钨(WO3)矿产资源储量露天钨矿。根据弗若斯特沙利文的资料,截至同日,公司的巴库塔钨矿亦是全球第四大WO3矿产资源量钨矿,在单一钨矿中拥有世界上最大的设计钨矿产能。

值得关注的是,2021年至2023年前9个月(以下简称:报告期内),公司主要专注于筹备巴库塔钨矿项目的商业生产。公司预计该项目在2024年第三季度投入试生产以测试并微调加工流程,目标是在2024年开采及矿物加工100万吨钨矿。公司预计将于2025年第一季度开始商业化生产,目标是2025年开采及矿物加工330万吨钨矿石。

换句话说,佳鑫国际并没有实现商业化。因此,报告期内,公司分别亏损2611.7万元(单位:港元,下同)、9445万元、8769.2万元,近三年累计亏损逾2亿元。截至2023年9月30日,公司经营活动现金流净额为-4058.4万元,账上现金1.66亿元,资产负债比率达86.4%。

根据公司计划,预计将于2024年第三季度投入试生产,并于2025年第一季度开始商业生产。一旦开始生产,佳鑫国际拟于短期内主要向中国的钨加工商及终端用户销售钨产品。简言之,佳鑫国际现在面临经营的两大风险:其一,公司并无收入;其二即使公司成功生产,在销售早期其也面临客户集中风险,对其业务、财务状况及经营业绩均产生重大不利影响。

钨价开启新周期 丰富矿产或将受益

从长期来看,钨价基本围绕着成本线呈现周期性波动,一些重大事件则会对价格变化起到助推作用。比如新冠疫情爆发之后,钨价出现了一波快速的下跌。

短期来看,钨的供给较为紧张,需求缺口有所扩大,带动了钨价上涨。2023年上半年,黑钨精矿(折三氧化钨65%)均价为11.95万元/吨,环比增长5.47%,同比增长3.11%。从长期来看,由于钨在许多领域都有着广泛的运用,需求将随着经济复苏和技术进步稳步上升,并成为钨价格的主要支撑因素。

根据智通财经APP了解,钨行业去库存或已完成,供给处于产能极限。

在泛亚涉案库存拍卖完成后的2年多时间内,该部分APT不断被市场消化。2019Q3至2022Q1,碳化钨产量增速明显高于APT产量,这很有可能是和泛亚交易所的库存流入市场有关。2022年Q1之后碳化钨产量增速开始低于APT,或意味着泛亚库存已被市场消化完毕。

在泛亚库存消化的过程中,钨精矿和APT价格的缓慢上涨反映了明显的供不应求关系。这种供需矛盾本应在泛亚库存销售完毕之后进一步加剧。在泛亚库存消化的过程中,钨精矿和APT价格的缓慢上涨反映了明显的供不应求关系。

产量来看,从21年Q3至今,钨精矿产量开始持续下滑,这背后一定程度上和疫情影响矿山产出有关系,但考虑到矿山属于封闭环境,本身就与外界处于相对明显的隔离状态,疫情防控的难度较低,对矿山正常经营影响较小。由此,钨精矿产量负增长的主要原因或许是21年Q3之前,矿石价格上涨,矿山生产积极性提升,产量增长;但在21年Q3行业实际产能利用率已达到极限,之后因为老矿山产量下滑等原因,行业实际产能下滑,由此精矿产出下滑。

总之,在当前需求周期性走弱至极点的背景下,钨精矿的供应已经处于实际产能极限,一旦需求好转,钨精矿短缺的局面将被激化,钨价或将开启新周期。

回归到佳鑫国际,随着矿产资源的持续开采,公司或将受益于钨价格的上升趋势。

根据独立技术报告,截至2023年12月31日,根据JORC规则,公司的巴库塔钨矿的估计矿产资源量约为1.1亿吨含0.211%WO3的矿石,包括9850万吨控制资源量及1190万吨推断资源量。根据与哈萨克斯坦相关主管机关订立的底土使用合约,列明采矿区域为1.16平方公里,允许在地表以下开采最大深度300米,期限为2015年6月2日至2040年6月2日,为期25年。

不过,需要注意的是,公司的采矿作业现时集中于一个矿场,即哈萨克斯坦的巴库塔钨矿项目,而公司的业务运营依赖于此单一采矿项目。

总之,佳鑫国际拥有的巴库塔钨矿是全球第四大WO3矿产资源量钨矿,在单一钨矿中拥有世界上最大的设计钨矿产能,或受益于钨价上升趋势。但是,公司尚未成功商业化,且在商业化初期亦将面临客户集中的风险。

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