民银研究：物价继续低位运行，货币政策仍有空间

（原标题：民银研究：物价继续低位运行，货币政策仍有空间）

温彬 中国民生银行首席经济学家

应习文 中国民生银行研究院高级研究员

1月CPI环比上涨0.3%，同比下降0.8%，符合市场预期

食品价格环比上涨但弱于季节性，春节错位导致同比降幅明显扩大。1月食品环比上涨0.3%，低于历年非春节1月平均水平，由于去年春节在1月，食品环比涨幅较大，而在今年春节延至2月的错位效应下1月环比偏小，导致1月同比降幅明显扩大至5.9%（后文对其他分项的同样因素均简称“春节错位”效应）。

肉类继续拖累食品价格。猪肉方面，1月上半月猪肉价格保持低位，虽然下半月以来受临近节日需求回升叠加寒潮及雨雪天气影响，猪肉价格逐步走高，但从全月看猪肉价格依旧环比小幅下降0.2%，同比跌幅收窄至17.3%。其他肉类价格弱于季节性，从历史经验看非春节1月牛羊肉价格涨幅多不显著，但今年1月牛肉环比下降0.9%，羊肉环比下降0.3%，依旧弱于历史平均水平。

鲜菜及水产品受节日影响环比上升。1月鲜菜环比上涨3.8%，弱于历史非春节1月水平，同比则由上月的上涨0.5%转为下跌12.7%，主因春节错位影响。水产品价格环比上涨2.6%，高于历史非春节1月平均水平。鲜果、蛋类、奶类分别环比下跌0.5%、1.5%和0.5%，略弱于季节性。

整体看，春节错位因素导致食品价格环比涨、同比跌是主要特征，但部分食品分项的环比涨幅与历史非春节1月相比也偏弱，包括鲜菜、鲜果、蛋类、奶类等，也在一定程度上拖累了食品价格。

能源价格环比回落略显意外。1月国际油价虽然整体回升，我国成品油价格月初调升而月中调降，但去年12月大幅调降的后续影响仍在，导致CPI中的能源价格依旧环比下跌。其中，交通工具用燃料环比下降1.0%，同比下降0.1%。居住项下，水电燃料环比上涨0.1%，同比上涨0.3%。

核心CPI表现稳健。1月剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%，好于历史非春节1月平均水平，表现稳健。但受春节错位影响，同比涨幅回落至0.4%，预计2月将显著回升。

耐用消费品表现分化，家用器具表现强劲。“耐消三大件”环比一升两降。其中，家用器具环比上涨0.6%，为连续两个月环比回升，同比降幅也收窄至0.2%；通信工具环比下降0.3%，同比降幅收窄0.6个百分点至1.7%；交通工具环比下降0.1%，同比降幅扩大0.2个百分点至5.6%。

其他消费品表现平稳。衣着价格环比下降0.3%，略好于历史平均1月水平，同比上涨1.6%。中药环比上涨0.1%，西药环比下降0.1%。生活用品与服务大类环比上涨1.0%，剔除家庭器具（环比+0.6%）和家庭服务（环比+2.7%）后，估算家庭日用快消品价格环比小幅回落。

服务价格符合季节性。1月服务价格环比上涨0.3%，冬季与节日因素推升需求小幅恢复，与历史非春节1月水平相当，但因春节错位因素同比涨幅回落至0.5%。其中，节日因素推动旅游环比上涨4.2%，家庭服务上涨2.7%，其他服务上涨1.1%，医疗服务环比上涨0.2%。但通信服务、教育服务环比持平，邮递服务环比上涨0.1%，未显现明显季节性。

整体看，1月CPI同比与环比表现基本符合预期。本月CPI同比最大的干扰因素是“春节错位”，市场对其早有预期，基本给出了0.7%至0.9%的降幅预测区间，因此不必对同比数据创新低过度解读。不过从结构看，食品与能源表现略弱于预期，核心CPI反而表现较为稳健。展望2月，由于“春节错位”转向拉升CPI，预计同比增速有较大概率回正。

1月PPI环比下降0.2%，同比下降2.5%，符合市场预期

2023年1月以来，全球大宗商品价格受中东局势不稳以及美国经济超预期等因素影响整体走高，国际原油价格持续走升，天然气价格走低，有色金属先跌后涨。不过国内工业品价格受外部传导影响略显滞后，同时下游需求依旧偏弱，1月我国PPI环比下降0.2%，同比下降2.5%，在上年基数偏低影响下，同比降幅较上月收窄0.2个百分点。

生产资料环比下降，同比降幅收窄。1月生产资料价格环比下降0.2%，同比下降3.0%，降幅较上月收窄0.3个百分点。其中，采掘类环比上涨0.2%，同比下降6.0%，降幅较上月收窄1.0个百分点；原材料类环比下降0.2%，同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.5个百分点；加工类环比下降0.3%，同比下降3.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。从行业看，中下游价格下行压力较大。上游煤炭环比小幅上涨，但石油与天然气开采业价格环比下跌，黑色与有色金属开采则环比明显上涨。中游钢铁环比上涨，但化工类多数环比下跌，各类设备制造业环比以下跌为主。

生活资料价格环比持续下行。1月生活资料出厂价格环比下降0.2%，同比下降1.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。其中，食品环比下降0.1%，同比下降1.0%，降幅较上月收窄0.4个百分点；一般日用品环比同比均持平，同比增速较上月提升0.1个百分点；衣着环比下降0.2%，同比上涨0.1%，涨幅与上月相同；耐用消费品环比下降0.4%，同比下降2.3%，降幅较上月扩大0.1个百分点。

整体看，1月PPI同比跌幅连续第二个月收窄，主要是去年基数较低所致。与国际大宗商品走势回升相比，上游工业（主要是能矿类采掘业）受外部传导有所回暖，但下游工业依然受需求影响保持环比下行。展望下一阶段，地缘政治对全球大宗商品价格的扰动依旧存在，外部价格下行冲击有望缓解，国内需求或成为更重要的影响因素。同时考虑到去年基数走低影响，未来数月PPI跌幅收窄将是主要趋势，但回正仍需时日。

目前物价水平整体低位运行，总需求不足仍是当前经济运行中的主要矛盾。随着央行下调支农支小再贷款、再贴现利率以及降准落地，预计2月LPR大概率下调，进一步提振需求，巩固经济回升向好的态势。

本文源自：金融界