九毛九开放太二酸菜鱼加盟 近两年现金流正持续承压

（原标题：九毛九开放太二酸菜鱼加盟 近两年现金流正持续承压）

红星资本局2月7日消息，近日，九毛九（09922.HK）宣布将开放太二酸菜鱼（以下简称“太二”）及山的山外面酸汤火锅（以下简称“山外面”）加盟。九毛九列举加盟及合作模式的好处包括：加快品牌扩张及区域渗透；有效利用合作伙伴的创业精神、当地专业知识及业务网络；与自营模式相比降低了本集团的营运风险。

餐饮分析师汪洪栋2月5日向红星资本局表示，新品牌山外面或是九毛九此次开放加盟举措的主角，加盟合作能帮助其快速测试市场。

红星资本局注意到，此次开放加盟的两个品牌，并非九毛九目前发展势头最强的品牌。而在开放加盟、轻量运营新品牌背后，九毛九近两年的现金流正持续承压。

从直营转加盟

主角或是新品牌山外面

九毛九创建于1995年，主业为餐饮服务，旗下有九毛九西北菜、太二酸菜鱼、怂重庆火锅厂、赖美丽酸汤烤鱼、山的山外面酸汤火锅等餐饮品牌，目前有超700家门店。

此前，九毛九旗下品牌均为直营模式。

对于开放太二、山外面这两个品牌加盟的原因，九毛九向红星资本局表示，经过内部评估后认为它们已具备了相对成熟的产品体系、运营模式和供应链支持，“我们会根据各品牌的战略规划、市场情况以及合作伙伴的需求等因素进行综合考虑”。

红星资本局注意到，九毛九此次开放太二加盟，还为了拓展此前未“啃”下的市场。

据九毛九公告，自2月3日起，开放新疆、西藏及台湾三个省份，以及国内机场和高铁站等交通枢纽的加盟模式。

据窄门餐眼，目前太二有88.38%的门店开在商场，机场、高铁站等交通枢纽店占比为0.18%，按照568家门店的规模，交通枢纽店仅有1-2家。

除了开放太二加盟，自2月3日起，九毛九还开放了山外面在国内若干指定购物中心的合作，并将自2025年2月3日起全面开放加盟。

值得注意的是，山外面为九毛九的新品牌，2月1日开出首店。显然，首店刚开出一周不到的山外面并不具备九毛九对外表示的“相对成熟的产品体系、运营模式”。

汪洪栋认为，山外面是九毛九此次开放加盟举措的主角，加盟合作能帮助其快速测试市场。“太二的开放没太大意义，因为位置要求比较高。”汪洪栋称。

九毛九表示，加盟及合作模式带来的好处包括加快品牌扩张及区域渗透；有效利用合作伙伴的创业精神、当地专业知识及业务网络；与自营模式相比降低了本集团的营运风险。

汪洪栋认为，开放加盟目前已是行业趋势，加盟模式的优点正在逐渐凸显，比如对公司的压力更小，也能帮助品牌更快地测试市场。

新品牌还未经市场验证

太二增长表现不及以往

红星资本局注意到，此次开放加盟的两个品牌并非九毛九当前发展势头最好的品牌。

山外面是个还未经市场验证的新品牌，而太二虽然已是九毛九的营收支柱，但其增长表现已经开始下滑。

一方面，太二的营收增速、经营利润率、单店收入均呈下滑的趋势。其营收增速从2017年的260%降至2022年的-6%，反映盈利能力的经营利润率从2016年的30%下降至2022年的14%，单店收入则从2018年下半年的660万/半年下降至2022年下半年390万/半年。

截图自方正证券研报

另一方面，太二的翻座率也出现了下降的趋势。据财报数据，2018年至2022年，太二的翻座率分别为4.9次、4.8次、3.8次、3.4次，2.6次，2023年上半年翻座率上升至3.1次，但仍未回归至2021年及之前水平。

此前，太二有很多规矩，包括超过四人不接待；而现在，太二已根据门店位置及本地客群作出相应调整，有门店已出现6人桌 。

截图自太二一门店座位预约页面

“真正能看到比较赚钱的，比如怂火锅，反而没有开放加盟，估计现在九毛九也舍不得。”汪洪栋表示。

据了解，怂火锅于2020年推出，2023年上半年怂火锅为同店销售增长最快的品牌，达到25.4%，太二则为16.1%。同时，来自怂火锅的收入贡献增加了331.2%，高于赖美丽烤鱼（114%）、太二（47.4%）。

红星资本局咨询太二方面，对于太二品牌增长表现不如以往，市场质疑其吸引力下滑有何回应，截至发稿，对方暂无有效回应。

现金及现金等价物连续两年净减少

此前放弃花11亿买房产

从直营模式转向加盟，尤其是新品牌刚开店就直奔加盟模式，可以看出九毛九接下来的重要策略是向供应链走，以更轻资产的模式发展新品牌。

据九毛九，开放加盟后，意味着集团在多概念、多品牌建设的基础上，实现多元经营的转变。九毛九集团副总裁赵媛媛对外表示：“下一阶段的目标是在全国建立完善的供应链体系，九毛九将加大科技研发和投入，建立更高效、更安全的供应链体系。”

值得注意的是，九毛九的现金流在近两年持续承压。

2021年1月1日，九毛九的现金及现金等价物为18.44亿元人民币，到2021年年底，其现金及现金等价物下降至13.42亿元，而到2022年年底，其现金及现金等价物下降至10.99亿元，到2023年6月30日，下降为9.28亿元。

或因此压力，九毛九2022年9月30日宣布最高花11亿元人民币收购广东省产权交易集团投资开发有限公司的26%股权及销售债务，但不到一周的时间，又宣布终止对该物业的收购，然后由九毛九董事会主席、执行董事及控股股东管毅宏接手该物业。

九毛九现金流压力的重要来源是门店扩张。2020年太二门店数为233家，2022年门店数增至450家，净增217家。另据国金数字未来LAB跟踪，2023年太二又新开134家门店。

红星资本局咨询太二方面，目前公司现金流是否充足、开放加盟原因是否与现金流有关，截至发稿，对方暂无回应。

红星资本局注意到，九毛九在宣布开放加盟后，其二级市场表现并不积极。2月5日收盘，九毛九股价跌至4.50港元/股。2月6日，其股价在盘中跌至历史新低4.42港元/股，收盘时有所回升，报4.71港元/股，上涨4.67%，但这一股价水平相对于2023年年初已缩水了近80%。

截图自东方财富网

餐饮加盟利弊明显

保证加盟店品控与食品安全是难题

放开加盟，对餐饮品牌来说或是双刃剑。

加盟模式对品牌的好处包括加速扩店、抢占空白点位、降低风险，但弊端也很明显。餐饮产品为非标品，加盟店若品控和食品安全出现问题，则会反噬整个品牌，而这样的案例并不少见。

开万店的正新鸡排曾因张家界一加盟店老鼠出没引发大众关注，品牌形象因此受到损害；中式汉堡品牌塔斯汀因多家加盟店售卖未炸熟的生肉汉堡被频繁投诉；张亮麻辣烫因一加盟店私自采买食材，将猪、鸭肉冒充羊肉，被认为是总部监管不严，其品牌口碑也出现下滑。

值得注意的是，正新鸡排所在的炸串领域以及塔斯汀所在的汉堡领域都能做到极致标准化：原材料直接配送，门店仅需进行煎炸等简单操作。张亮麻辣烫与山外面所在的火锅赛道有相似之处，但麻辣烫的食材、菜品相比火锅更加简单、可控。

太二、山外面能达到这样的标准化吗？太二以老坛酸菜鱼为主打菜品，此前是通过高标准的食材选择和严格的制作工艺确保产品的口感统一。山外面则以贵州酸汤火锅为主要产品，主打的涮菜包括牛肉、鱼鲜等，此外还供应如酸汤脆哨泡饭、豆腐圆子、黑糯米冰浆等菜品。

对于品控和食品安全问题，九毛九方面表示，集团已实行多渠道全方位的检查模式，包括供应商自检、集团定期抽检、委托第三方检验等方式，从源头上杜绝食品安全问题；另一方面，集团建立质量管控全流程，拆解细化每个环节的食品安全操作指引，极大提高了新零售产品的合规性和优品率。这一系列的管控体系也适用于加盟业务，保证餐品品质和客户的体验。