中金：维持万洲国际(00288)“跑赢行业”评级 目标价4.8港元

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智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持万洲国际(00288)“跑赢行业”评级，考虑4Q23国内肉制品销量有所承压且美国Smithfield12月终止部分养殖场合同的部分费用计提，以及对2024年美国生猪养殖业务盈利恢复程度的保守假设，下调23/24年核心归母净利润28.7%/19.3%到约6.45/11亿美元，新引入2025年核心归母净利润11.85亿美元，目标价4.8港元。该行预计2H23万洲核心归母净利润2.25亿美元(同比约-63%)，2023年全年归母净利润约6.45亿美元(同比约-52.9%)，基本符合市场预期。

报告主要观点如下：

中国业务：

1)肉制品：该行预计4Q23销量有所承压、吨利仍较为稳健。该行预计23年10月双节期间(国庆+中秋节)渠道备货较多、但终端需求相对疲软、导致11-12月渠道备货会有些放缓，另外2024年春节相对偏晚、春节备货部分延迟到24年1月，因此该行预计4Q23肉制品销量将有所承压，或有双位数下滑，据全国商超数据4Q23肉制品行业GMV同比- 20.5%,双汇GMV同比-23.4%。

2)屠宰：该行预计4Q23屠宰业务利润同比承压(4Q22 猪价较高、冻肉出库盈利基数较高)。4Q23猪肉价格仍处于相对低位，屠宰行业竞争较为激烈，该行预计公司会同时考虑屠宰量和盈利的稳健策略，因此屠宰量方面会有一定克制。

3)展望2024：该行预计肉制品吨利盈利性有望保持较高水平，销量需观察终端需求情况以及公司2024年“网点倍增”渠道精耕计划执行情况。

美国业务：

1)肉制品：该行预计4Q23吨利有望环比企稳回到较高盈利水平，销量延续3Q23的趋势。3Q23部分培根原料价格上涨、公司产品调价有一定延迟导致吨利有所下降，该行预计4Q23价格已传导、吨利将回到较高水平。

2)猪肉业务:该行预计2H23上游养殖亏损相比1H23收窄，主因养殖成本回落且猪价略有改善。据Smithfield官网12月新闻，公司将终止与犹他州26家养殖场的合同以优化供应链，该行预计这部分一般会有部分减值和一次性费用计提。

3)展望2024：该行建议持续关注猪价和养殖成本，按当前猪价和养殖成本该行预估24年养殖业务将减亏约3亿美元。公司计划保持肉制品吨利在750美元/吨以上且销量有望保持相对稳健。

风险

美国猪价和养殖成本大幅波动、国内肉制品需求相对偏弱、食品安全风险。