中信证券：维持微博-SW(09898)“买入”评级 目标价117港元

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智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，维持微博-SW(09898)“买入”评级，考虑到汇率变动仍有较大压力，谨慎下调2023-25年营收预测至17.54/19.04/20.22亿美元;另考虑降本增效战略持续且成效显著，利润有望得到更好释放，上调Non-GAAP净利润预测至4.96/5.65/6.36亿美元，目标价117港元。公司23Q3实现营收4.42亿美元，Non-GAAP净利润1.37亿美元(YoY+14.8%)。该行认为随着宏观经济修复、降本增效战略持续推进，业绩有望逐步回暖。长期来看，该行认为微博作为社交媒体主阵地，对于用户和品牌客户仍具有独特价值。

中信证券主要观点如下：

23Q3公司实现营收4.42亿美元，Non-GAAP净利润1.37亿美元。

23Q3公司实现营收4.42亿美元(YoY-2.5%，剔除汇率变动影响YoY+2%;机构一致预期4.41亿美元)。其中，广告及营销收入3.89亿美元(YoY-1.0%，剔除汇率变动影响YoY+3%);增值服务收入0.53亿美元(YoY-12.1%，剔除汇率变动影响YoY-7%)，主要系游戏相关收入减少。23Q3公司毛利率78.7%(YoY+0.2pct)，销售/研发/管理费用率分别为24.8%/18.7%/4.9%(YoY-0.2/-2.7/-0.7pct)，主要系汇率影响和人员成本减少。23Q3公司Non-GAAP净利润1.37亿美元(YoY+14.8%，机构一致预期1.28亿美元)，调整后净利率30.9%(YoY+4.7pcts);GAAP归母净利润0.80亿美元(机构一致预期0.93亿美元)。

商业化：广告业务修复放缓，汽车数码、食品饮料、影视文化、医疗健康行业投入实现同比增长。

23Q3公司广告及营销收入3.89亿美元(YoY-1.0%，QoQ+0.9%，剔除汇率变动影响YoY+3%)，单用户广告收入0.64美元(YoY-4.5%，QoQ-0.1%)。根据公司23Q3业绩交流会，从时间节点来看，在五一假期和618商业节点之后，广告投放进入淡季，但得益于暑期热点营销优势，大部分行业在8-9月逐步恢复预算投入，实现环比20%以上增幅。从广告投放行业来看，汽车数码、食品饮料、影视文化、医疗健康行业投入实现同比增长，其中3C数码同比增长超50%;美妆护肤、游戏行业实现环比正增长。展望23Q4，双十一各平台广告投放积极，该行预计在营销节点驱动下，电商广告收入有望实现同比增长。该行预计明年伴随宏观经济回暖和消费市场复苏，以及公司广告生态竞争力的持续提升，广告业务有望维持修复节奏，带动公司业绩回升。

用户及内容端：月活首破6亿，平台运营效率和活跃度持续提升。

用户方面，2023年9月MAU6.05亿(YoY+2100万，QoQ+600万，机构一致预期6.02亿);DAU2.60亿(YoY+800万，QoQ+200万，机构一致预期2.61亿)。根据公司23Q3业绩交流会，渠道方面，公司依托Q3热点规模扩大，通过厂商合作提升苹果端等高ARPU值用户的获取规模和转化能力，日均活跃规模实现环比双位数增长。社交活跃方面，公司已完成关系网络的架构升级，进一步提升关系流的分发效率，并通过完善内容标签和用户画像、升级推荐算法等带动推荐流和视频流的人均消费规模同比提升20%。内容生态方面，公司持续稳固社会热点、文娱等微博优势IP生态领域，同时将增量流量倾斜投放到数码、汽车等强商业属性的垂直领域，23Q3实现日均垂直热搜流量环比增长29%，垂直领域内容热搜占比超过20%。作者生态方面，公司陆续上线“金/橙V认证”，定位高影响力和优质创作者并为其提供商业变现支持，23Q3金橙博主收入同比增长近50%。

微博实名制规范平台生态，AIGC赋能内容生产。

实名制方面，2023年8月，微博管理员发布针对实行自媒体账号实名制规范的征求意见博文，引导社会事实、军事、财经、法律等领域粉丝超百万的用户填写实名信息。根据公司23Q3业绩交流会，目前已有超40%的相关用户达到前台实名标准，长期有望提高账号可信度和平台公信力。AIGC方面，公司利用大模型协助博主提高内容生产效率，23Q3在美妆、游戏等领域进展显著，日均生产内容超5000条，未来将继续拓展应用领域。根据公司23Q3业绩交流会，8月平台上线4~5个AI聊天助手，日互动量超万次，未来将持续完善系统建设，扩大AI助手开放范围。

风险因素：短视频等娱乐形式对于用户娱乐时间竞争超预期;短视频等产品优化不及预期;粉丝经济监管趋严风险;宏观经济增速下行、广告预算下行超预期;获客竞争加剧;用户渗透与城市下沉不及预期。