（原标题：核心业务增长166.2%，云康集团（2325.HK）高增长的背后是什么？）
8月11日，港股医药公司云康集团发布了其中期业绩，实现了营收和净利的双增。报告期内，营业收入达13.79亿元人民币，净利润达2.35亿元人民币，同比分别大涨81.9%和49.2%。
在营收净利双增的同时，笔者发现云康集团股价自上市以来一路高歌，至今涨幅已经超过130%。在市场表现欠佳、整体走势持续震荡的医药板块大背景下，云康集团不仅实现了逆市上涨，还取得了亮眼业绩，其中原因值得深究。
图：云康集团近期走势
资料来源：东方财富
在探究上述问题之前，我们先明确云康集团的具体业务。作为一家领先的医学运营服务提供商，公司拥有专业的诊断能力，搭建了覆盖全国的医联体服务网络，旗下坐拥三大业务线，分别是为医联体提供的诊断检测服务、诊断外包服务、及为非医疗机构客户提供的诊断检测服务。
其中，为医联体提供的诊断服务业务是云康此次业绩大涨的核心。医联体简单来说，就是由基层、二级及三级医疗机构组成的区域医疗体系，可有效共享医疗资源，提高基层医疗机构的服务素质及促进医疗资源的最佳分配。
云康集团通过为医联体内的医疗机构赋能，一方面在专业上提高医联体内机构的检测诊断能力，另一方面在运营上提供包括医学冷链、科室设计、培训等一系列的服务，以国际检测标准和运营能力帮助医联体各个分支机构更紧密的联系在一起，实现了更好的分级诊疗模式。
图：云康集团财务摘要
资料来源：公司公告
从中报数据来看，公司三大业务都取得优异成绩，其中尤以为医联体提供的诊断检测服务业务较为突出，营收同比大幅增长166.2%。另外两大业务，诊断外包服务和为非医疗机构提供的诊断检测服务的增速也同样保持较高水平，分别达到40.8%和56.7%。
之所以能在当期医药市场景气度低迷的情况下，取得如此优秀的成绩，笔者认为云康集团有两大核心竞争力。
其一，技术领先行业，硬实力强悍。作为中国医学运营服务市场的领头羊，目前公司的诊断检测组合涵盖超过2000项检测项目，并且拥有全国最多的同获ISO15189和CAP双认可的一流独立实验室，以及超过1500名的医疗技术人员。
在技术实力领先的同时，云康基于其深耕行业十几年积累的经验，同时是临床实验室标准化协会（CLSI）在中国医疗业务的唯一执行伙伴，具备了强大的标准化能力。这使得公司可以将自身高水准的检测能力赋予医院，该能力也成为其为医联体提供诊断检测服务的基础，使得云康可以从行业中脱颖而出。
其二，业务模式更具优势，公司先发优势明显。云康通过向医联体提供诊断中心开展业务的方式，不仅检测效率更高，同时前期投入金额也更小，并且拥有更高的毛利率。数据显示，目前云康集团的整体毛利率为47.2%，而同业的其他头部企业仅保持在40%左右或更低水平，云康的优势明显。
此外，该模式下，现场诊断中心的成本回收期约18个月，明显快于独立临床实验室的3年，更具投资效应。从覆盖范围上来看，现场诊断中心庞大的数量决定了其广阔的覆盖范围，同时通过医联体机构，除覆盖龙头医院外，还能覆盖周边机构，进一步提升诊断中心的效率，这有效地扩张了云康的客户网络。
云康集团作为该模式的先驱者，拥有领先的先发优势，从2018年至今，公司参与运营的现场诊断中心，从79间迅速增加到350间。目前公司已经建立了庞大的现场诊断中心网络，相较新进者，在品牌、口碑、服务经验、技术等方面都拥有明显优势和竞争壁垒。
综合来看，云康集团通过依托医联体结构，让其在原有的基础竞争力之上，拥有了更好的盈利水平和差异化的竞争力。
在明确了公司的核心竞争力之后，我们进一步探讨公司后续发展的速度。当前，公司在保持其行业领先地位的基础上，仍不断加大力度扩大为医联体提供的诊断检测服务业务。
截至2022年6月30日，公司协助建立并运营的现场诊断中心高达350间，相较2021年底新增75间，增速高达27%。相较市场水平而言，据兴业证券估计，2020年至2025年现场诊断中心数量的年复合增长率约为17.8%，可见云康集团的扩张速度大幅领先行业。
从存量数据来看，兴业证券预估2022年全国现场诊断中心数量约为1430间，以中期数据计算，云康集团占比高达24.5%，稳坐龙头地位。
同时，值得注意的是公司还有90个正在进行的医院的现场诊断中心项目，后续随着相关医院内部审批流程的完成，不仅公司此部分业务的规模将进一步扩大，其服务的医联体网络也将持续扩张。
据中报披露，公司还将设立更多代表办事处，通过构建庞大的代表办事处网络，让公司可以更及时地服务到相关客户，巩固其医联体网络，不断强化云康的市场领先地位。
在扩展不断加速的同时，云康的布局还和当前的政策导向存在一定共振，可让其在原有的强竞争力上，再添助力。
具体来看，今年发布的《2022年政府工作报告》中指出，要持续推进分级诊疗和优化就医秩序，这恰和云康当前先检测诊断，再分流导诊的模式相契合。同样，在今年3月发布的“十四五”规划中，也明确提到了要提升基层医疗服务能力，逐步构建分级诊疗格局。
对分级诊疗的鼓励和支持，将进一步促进医联体的发展，原因在于医联体作为分级诊疗的重要协助手段，在其中起着重要作用。
综合来看，当前的相关政策改革大多围绕分级诊疗进行部署，而分级诊疗旨在扭转当前不合理的医疗资源配置格局，解决资源配置不均衡的问题。从这一点来看，云康集团所做的诊断检测服务正是进行分级诊疗的关键前置步骤，其为医联体提供的服务，也能有效助力分级诊疗制度的完善。
所以不难看出，随着分级诊疗的不断落实和整体医疗服务体系的进步，云康集团的成长速度将不断加快，同时随着公司为医联体提供服务的业务的快速扩张，也将助力医疗服务体系的发展。
由于国内外复杂宏观环境的变化，医药板块跟随市场出现明显下跌，但当前医药板块估值已跌到近十年低点。随着国内疫情好转，医药板块已经具备见底条件。其中，医疗服务作为受到疫情管控政策影响较大的行业，随着国内疫情的整体可控，其复苏趋势已经显现。
云康集团作为其中提前走出分化趋势的标的，在大方向上，公司的发展策略契合政策导向，同时在微观层面，公司又在各个细分业务上有着领先的竞争力。未来随着政策红利的不断释放，以及公司扩张版图的不断扩大，其后续的走势仍值得期待。
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