政策助力行业拐点显现，中药配方颗粒龙头培力农本方（1498.HK）把握新机遇_港股频道

（原标题：政策助力行业拐点显现，中药配方颗粒龙头培力农本方（1498.HK）把握新机遇）

近日，《“?四五”中医药发展规划》正式发布，再次点燃中医药板块的投资热情，近两个月中证中药指数上涨约13%，近半个月港股中医药概念指数更是上涨超20%。

回顾近来中医药板块的走势，板块一方面受政策影响较大，同时另一方面板块的底层逻辑也逐步显现，分化出了一批值得关注的标的。

在中医药板块中，中药配方颗粒基于其赛道的成长性和创新性，中长期的投资逻辑向好。在此赛道中，笔者关注到，中药配方颗粒龙头企业培力农本方发布了2021年业绩公告。

公告显示，报告期内，培力农本方录得收入约6.60亿港元，同比稳健增长9.6%，录得毛利约4.23亿港元，同比增长14.4%，录得净亏损约1.22亿港元。具体分析公司业绩，可看出虽然公司净利润转盈为亏，但公司的基本面并未改变，亏损原因主要为贵州种植业务的生物资产及商誉两项大幅减值所致。

中国内地市场扩张顺利，有望承接渗透率上升红利

具体分析公司各项业务的财务可以看出，报告期内，培力农本方各条业务线中，中国内地市场的扩展尤为出色，一方面验证了市场不断扩大的逻辑，一方面也证明了培力农本方在浓缩中药配方颗粒赛道的竞争优势。

公告显示，报告期内，公司浓缩中药配方颗粒业务于中国内地的销售额为3.53亿港元，同比大幅增长26.8%，占总收入比例超过50%。

图：浓缩中药配方颗粒业务于中国内地销售额

资料来源：公司公告，格隆汇整理

从市场格局来看，中药配方颗粒市场虽然放开了试点政策，但是由于中药配方颗粒领域依赖于高度机械化能力以及相应的生产经验，同时产品也有较高的质量标准。

因此普通的饮片生产企业难以切入该市场，而对于中成药企业而言，其业绩贡献主要为几个或几十个产品，不具备同时生产全面产品的能力，品种上将有一定限制。所以在中药配方颗粒渗透率不断提升的当下，如培力农本方这般专注于浓缩中药配方颗粒的龙头企业更有机会承接行业红利。

在中药配方颗粒稳健发展的同时，面对其他领域的挑战，培力农本方也积极作出应对。受海外疫情影响，公司的中药保健品业务受到一定程度影响，但据在中国香港的经验，在疫情得到控制之后，消费者情绪普遍快速反弹，因此未来该业务在海外疫情影响减弱后，或将快速恢复。

除此外，由于土壤肥力及日照水平下降，加上管理人员出现变动，公司中药材的预期未来产量减少，培力农本方的种植业务在报告期内录得非经常性商誉减值亏损约6730万港元。

值得注意的是，此部分的商誉减值并不影响培力农本方的实际运作，减值也只是一次性及非现金性质，不会构成现金影响，同样不会对公司的其他业务和生产营运构成影响。

政策助力行业拐点显现，中药企业启新征程

对于中药企业而言，政策是影响行业的重要因素之一。因而在明晰了培力农本方的基本面之后，更重要的是进一步分析在当前的政策环境下，公司对于政策的承接力。

先从整体的中医药政策来看，3月29日，国务院印发《“十四五”中医药发展规划》，提出了15项主要发展指标，并安排了10项重点任务，政策不断从规划向落地转变，是对中药行业的重大利好。

图：《“十四五”中医药发展规划》部分内容

资料来源：国务院办公厅网站，格隆汇整理

此次《规划》中，有几点对于培力农本方是明确利好，

一是，《规划》提出建设优质高效中医药服务体系。培力农本方的农本方?中医诊所作为在中医诊断服务领域的领先品牌，近年来也在不断开拓中国内地的市场，目前已在深圳、上海等多个一线城市均有布局，可以预见，在后续政策的鼓励下，此部分业务或有更大发挥空间。

二是，《规划》提出推动中药产业高质量发展，从中药资源保护到药材生产管理，再到提升中药产业发展水平和加强中药安全监管都做出了明确规划。

在这其中，专注于浓缩中药配方颗粒的培力农本方，凭借现代化科技化的生产系统、可溯源的生产管理流程、高标准的质量要求，或将是此政策背景下的行业推动者。在助推行业发展的同时，也将有望快速发展自身。

除了中医药行业的整体政策利好，再关注中药浓缩配方颗粒赛道的细化政策。国标对配方颗粒生产流程提出更高要求，对于生产流程和规格的完善一定程度上会提高配方颗粒生产成本，但对于已经建立完善体系的培力农本方而言，这是其领先其他企业的优势之一。

从医保支付方面分析，配方颗粒可视同对应的中药饮片进行支付管理，同时2022年有望出台针对配方颗粒的医保支付标准，医保的支持将加速配方颗粒在各家医疗机构的铺开。

从整体市场规模看，而在国标执行后，新增市场有望为配方颗粒带来约300亿的市场增量。同时，配方颗粒对中药饮片、中成药具有替代效用，随着国家政策对中药以及配方颗粒的持续扶持、相关医疗机构对配方颗粒的重视程度持续提升，配方颗粒替代饮片和中成药的增长空间较大。

在这其中，无论从哪个角度而言，均更有利于培力农本方等在配方颗粒具有长期积累的企业。

首先，较早获得配方颗粒国家试点资质的企业对于国标的理解程度更深，有先发优势。其次是过往销售过程中建立的销售网络，在医院与企业合作中起到了较为关键的作用。最后，相比于在国标执行前就获得全国性中药配方颗粒试点生产企业资质的企业，部分只获得省试点资格的企业，面对不同省份间的不同标准，也很难形成全国性规模。

可见，在政策不断助力行业发展的当下，中医药行业整体的拐点已经显露，其中如培力农本方这样的龙头企业更有望承接行业发展红利，值得长期跟踪。