中信证券：维持江南布衣(03306)“买入”评级 目标价14.6港元

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智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，维持江南布衣(03306)“买入”评级，予2023财年10xPE，目标价14.6港元，下调2022/23财年EPS预测至1.09/1.29元(原预测为1.15/1.37元)，新增2024财年EPS预测为1.51元。公司坚定长期投入，社交渠道销售/快反补单/全渠道库存打通等手段成效凸显。目前股价回调或已基本反映各项不利因素，长期看好公司新品牌孵化带动接力成长，未来持续保持国内领先的设计师集团地位。

中信证券主要观点如下：

2022上半财年收入同比+7.3%，费用率提升导致净利润-4.2%。

公司2022上半财年实现收入24.85亿元，同比增长7.3%。毛利率持续改善，同比提升1.7pcts至63.3%。期内受局部地区疫情反复影响，公司可比同店销售同比下滑3%。同时公司门店数量恢复正增长，环比2021财年末增长65家至1931家。期间公司加大市场活动与员工开支，销售与管理费用率提升导致上半财年净利润下滑4.2%至4.44亿元。

高基数下自营渠道增速放缓，主品牌与LESS女装贡献收入提升。

分渠道看，公司自营渠道收入在高基数背景下增速有所放缓，上半财年+2.0%，经销渠道与线上渠道收入保持稳定增长，上半财年分别+11.7%/+10.8%。分品牌看，公司成熟品牌JNBY收入保持9.2%的稳定增长，成长品牌中LESS女装收入增速达26.7%，表现亮眼，其他品牌收入基本持平。

长期展望：追求健康可持续增长，坚持品牌长期投入。

去年下半年疫情/暖冬与宏观因素使公司业绩承压，但社交渠道/快单补单/全渠道库存打通等手段分别贡献零售增量3.8亿/1.8亿/5.1亿元。且公司坚定品牌长期投入，不断强化自身能力。目前公司会员数量与质量保持增长，会员人数达530万人(去年同期450万人)，贡献零售额占比超70%，会员粘性不断提升。长期看，公司有望凭借产品创新/门店升级等手段逐步实现新品牌孵化与多品牌接力成长，未来持续保持国内领先的设计师集团地位。

风险因素：零售下行超预期;竞争加剧风险;新品牌孵化不及预期。