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宝尊电商-SW:电商代运营巨头再次扬帆起航 给予“买入”评级 目标价114港币

来源:格隆汇 2020-12-31 10:47:00
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(原标题:宝尊电商-SW:电商代运营巨头再次扬帆起航 给予“买入”评级 目标价114港币)


机构:东方证券

评级:买入

目标价:114港币

核心观点

宝尊电商是国内规模最大的综合型代运营巨头,公司2006年创立于上海,2015年在美国纳斯达克上市,2020年在香港二次上市,目前公司覆盖8个垂直行业,服务超过250个全球品牌。根据艾瑞数据,2019年公司在电商服务行业市占率达7.9%(GMV口径),稳居行业第一,公司也是天猫为数不多的六星合作伙伴之一。

股价复盘:疫情后估值处于历史低位,未来估值和市值提升空间大。公司美股上市之后股价和估值持续攀升,至2018H2到达顶点,随后由于GMV增速下滑股价有所调整,2019年是公司的调整优化年,估值水平有所回升。2020年后由于19年底一次性损失+疫情影响,公司股价受到压制。我们认为,随着GMV提速+规模效应和管理优化带动的利润率提升,公司估值和市值有较大向上弹性。

我们认为宝尊是代运营行业最优质投资标的之一,主要基于四点原因:

1)真正具备跨品类一站式运营能力的稀缺标的,业务复制能力强。目前业务涵盖IT解决方案、店铺运营、数字营销、客户服务、仓储物流等5大服务内容,通过标准化运营,宝尊真正实现跨品类的经营,在多项细分品类排名靠前,行业中稀缺性较强;

2)数字化系统和仓储物流运营遥遥领先,护城河深。宝尊非常重视IT技术和仓储物流的发展,更好地支持公司全链路的服务策略,增强客户粘性。2019年起,公司内部设立ESG(电商事业群)、TIC(科技创新中心)和LSG(物流仓储事业群)三大事业群,首次将IT系统和物流仓储提升至公司战略层面;

3)未来增长点明确:国内品牌+FMCG/奢侈品类+微信小程序。2019年公司先后成立BOC(商业运营中心)和GBO(新锐运营中心),挖掘潜在市场机会。

4)规模效应仍将延续,净利率有望继续提升。伴随GMV的快速扩张和系统化优势的逐步释放,我们认为销售费用、技术和内容开支的费用率有改善空间,未来公司规模效应将提速,净利率有望继续得到提升。财务预测与投资建议

我们预测公司2020-2022年的每股收益分别为1.88元、2.67元和3.75元,参考可比公司估值,同时考虑公司2021年更高的成长性,给予公司20%的溢价,对应2021年PE为36倍,对应目标价为114港币(96.1人民币),首次给予公司“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧,现有客户流失,天猫平台增速大幅放缓,其他电商平台分流的风险

(文章来源:格隆汇)

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