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交通运输行业2021年投资策略:流量重构 回归周期

来源:格隆汇 2020-11-05 15:31:00
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(原标题:交通运输行业2021年投资策略:流量重构 回归周期)

机构:西南证券

2020年国内“新冠”疫情防控的成功&国际疫情前景不明朗背景下,带来了流量结构重构的时代特征:1)物流端的变化是结构性的,消费线上化趋势加速带来了快递包裹量超预期繁荣;2)客流端的变化是周期性的,总量逐步恢复但国内/国际分化。A股交运上市公司2020Q1-Q3实现主营业务收入19,308亿(同比-1%)和利润总额446亿(同比-71%),行业盈利受冲击触底背后是分化的加剧。2021年自上而下我们精选需求端周期相关性弱的细分板块,精选宽护城河上市公司以期获得超额收益。

快递板块,疫情冲击下快递行业体现出两大趋势:需求端高端消费线上化支撑以顺丰为代表的时效件快递高速增长;供给端加盟制快递竞争加剧,规模优势更高的快递公司单票成本降幅反而更小、行业单件盈利创历史新低。总量上、预计电商件将从2019年的约520亿件增长至2023年的1000亿(CARG=17.5% ),全行业件量2023年将达到1190亿件(CARG=17.0%);节奏上、21年行业整体仍处于高资本开支/价格战边际加剧二者叠加的发展阶段,但加盟系快递的出清拐点仍未到来。疫情短期冲击加速了网购渗透率提升的长期趋势,依仗国内需求、无外部风险的快递赛道长期确定性仍属稀缺;中期看,电商件行业单件盈利下行的趋势不变。建议把握直营快递的盈利景气周期,静待加盟制快递竞争格局实质性拐点。

航空板块,航空业RPK增速自19Q4衰退起进入阶段性的周期底部,疫情进一步强化了行业盈利的周期性。疫情高峰过后,航空流量逐步恢复但国内/国际结构分化,9月份三大航国内RPK转正、国际线仅为同期两成水平,预期2021年国际流量恢复至2019年五成水平。供给端,局方暂时放松国内航线准入,而占三大航近3成运力的国际运力转投国内、国内ASK增速可能超过15%。需求端,核心变量在于疫苗上市及大规模接种的时间点,航司力推的“随心飞”系列充分挖掘因私出行需求,与之相对的是公务出行及国际流量恢复的滞后。整体上2021年航空业处于供需结构调整的年份,依然存在行业性亏损的可能,我们更看好具备逆周期、下沉特征的支线航空市场。推荐专注支线航空出行解决方案的华夏航空(002928) ,关注产能利用率提升的LCA龙头春秋航空(601021)。

风险提示:经济增速下行的风险、消费增速下行的风险、安全生产事故风险。

(文章来源:格隆汇)

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