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药明巨诺-B救不了估值泡沫?

来源:格隆汇 2020-11-03 10:13:00
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(原标题:药明巨诺-B救不了估值泡沫?)

昨日,药明巨诺-B(2126.HK)公布配售结果,公开发售部分共259674份有效申请,认购合共4,390,792,500股,超购约449.42倍,国配超购28.5倍。一手(500股)申请份数为197,493份,一手中签率为5%,80手稳中一手,发售价为23.8港元。

药明巨诺发售结果

数据来源:公司资料,格隆汇整理

配售结果:乙头优于甲尾,大甲申购居多

根据中签结果,乙头申请600手获配6手,并有60%的几率多获配1手。甲尾申请400手获配2手,并有48%的几率多获配1手,56个顶头槌各中54手。

与云顶新耀相比,由于药明巨诺的申购期和蚂蚁集团撞车,因此总申购人数低于云顶新耀。但是,大甲申购人数的数量及比例明显增加,除一手外的甲组申购人数多于云顶新耀。另外,一手党比例有所下降,占总申请人数的56.8%,乙组申请人数也低于云顶新耀,占总申请人数的2.31%,这和药明巨诺乙头门槛较高有一定关系,此次上乙头约需721万。

各档位申请人数

数据来源:公司资料,格隆汇整理

从各个档位中签率来看,本次乙头最为占优。甲组简单估计有19377人手中有货,而乙组筹码大约集中在63人手中,国际发售共有178名承配人,其中34名承配人获分配五手或以下,持股集中度较低。

本次配售结果和我们之前分析的非常吻合,申购时上乙头是中签率最高最稳的方式。另外,港股打新市场是周期性的,本次可以得到的启示是目前打市场小资金参与者太多,所以市场较为认可的公司申购一手的中签率短期内都不会很高。

近期的IPO公司发行估值都较高。过高的定价导致套利空间狭窄,因此不断有新股在首日破发,不破发的公司大多也是表现低迷。这种状况可能会促进经验不足的参与者逐渐退出打新市场,中签率会逐渐上升,到时公司定价也可能会再次回归保守,港股打新市场又回到春天了。

药明巨诺中签分配

数据来源:公司资料,格隆汇整理

另外,此次基石拿货43.98%,略低于之前的云顶新耀。药明巨诺基石投资者包括:Rock Springs Capital Master Fund LP及Four Pines Master Fund LP、Oaktree、Platinum Investment Management Limited、VAMLLP、RWC Asset Advisors(US)LLC、高瓴资本及YHG Investment,L.P。、太平资产管理(香港)有限公司、AVICT Global Holdings Limited、LVC Mi Holding Limited及Aranda。再次验证了抄高瓴资本作业这一策略不是万能的。

基石投资者认购份额

数据来源:公司资料,格隆汇整理

暗盘复盘:涨幅不及预期,市场存在分歧

从药明巨诺暗盘结果来看,辉立暗盘开盘涨0.84%报24港元,收报24.40港元,较发行价涨2.52%,最高触及24.80港元每股。当日总成交671万港元,最新总市值91.78亿港元。

富途暗盘开盘跌4.20%报22.80港元,收报24.50港元,较招股价涨2.94%。当日总成交160.15万港元,最新总市值92.16亿港元。开盘前期涨幅较大,最高触及26港元每股,涨9.24%,尾盘回落到和辉立暗盘相近。按目前暗盘价粗略算,中签者一手(500股)浮盈350港元。

药明巨诺暗盘结果

数据来源:公司资料,格隆汇整理

按照富途暗盘前五分钟的平均涨幅6%计算,本次打新的结果并不乐观,以下收益结果全部按照融资打新计算。

图表六:甲组10倍孖展资金利用率

数据来源:公司资料,格隆汇整理

从上图可知10倍孖展的情况下,甲组一手融及小甲资金亏损较为严重,如果按照我们之前非常不推荐的一手融打新,按照中签率计算的加权平均亏损为-131.33港元,平均收益率为-10.91%。值得一提,目前的行情下大多数公司都不适合使用一手融的方式打新。

从申购50手开始,按照中签率计算的平均收益率就由负转正,但是基本上也仅仅是覆盖成本,现金小甲免费摸奖的投资者反而安全边际最高。10倍孖展的各个档位中,申购100手时收益可达0.18%,分散资金融资上大甲依旧是相对最优的选择。

图表七:甲组20倍孖展资金利用率

数据来源:公司资料,格隆汇整理

在20倍孖展的情况下,面临的风险就要比10倍孖展高得多。总体按照中签率计算的平均收益波动也更大。20倍孖展的一手融平均亏损21.85%。100手时达到最高的资金利用效率,但此时的平均收益率也仅为0.33%。因此,在市场环境不明确时,上高倍的孖展还是需要谨慎的。

乙组方面,乙头10倍孖展和20倍孖展下的平均收益率分别为0.17%和0.31%,和预期一样本次上乙组是安全和收益兼顾的选择,单账户下确定性高于甲尾。

港股打新泡沫要崩盘?

据发行价计算,药明巨诺市值在90亿左右。纵观上市前的研报,广发证券(香港)、国元国际、中泰国际及致富证券均认为药明巨诺基本面优质,倾向于认为这是一支值得申购的股票。

我们在此前文章中通过对比同行业公司的估值,认为药明巨诺定价仍在合理市值之内,但也警惕地提出了面临的风险。截至目前,近期上市的十一只新股中有八只破发。在以往港股发行中相当罕见,对市场打新热情是沉重一击。

在此环境下,药明巨诺能做到不破发已经是优于多数同期公司了。此次药明巨诺虽然让投资者吃到肉,但也不算太差,至少让部分投资者做到了这波不亏。打新市场大趋势下行,参与者还需静待机会。

近期上市港股表现

数据来源:公开资料,格隆汇整理

大量破发公司出现,究其本质是前段时间市场热度较高,上市的公司普遍首日上涨幅度较大,没入场投资者看着场内的投资者赚钱吃肉,纷纷加入又助长了市场热度。同时,上市公司对于市场的热度判断存在滞后,自信与日俱增使得定价越来越高,挤占打新参与者的利润空间,所以泡沫破灭只是时间问题。

药明巨上市首日如果上涨幅度能够覆盖成本,选择卖出及时落袋为安是有效利用资金的好选择,多留出一些时间和资金为后面打新做准备。从暗盘结果来看,药明巨诺涨跌幅略有波动,市场对于公司股价的态度仍在博弈中,并且辉立暗盘和富途暗盘之间差价盘中较大,但尾盘趋于一致。这也说明不同投资者对现在的估值基本达成共识。基于药明巨诺的基本面,我们认为上市后会有上涨机会,首日尽量选择在涨幅5%以上卖出较为合理。

等到至暗时刻过去,港股打新的春天或许就会到来。他人纷纷恐惧时,就是机会来临的前兆。现在该做的仅是备好弹药,熬过黎明前的黑暗。

(文章来源:格隆汇)

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