中芯国际2019中报点评：营收环比增长 14nm风险量产

（原标题：中芯国际2019中报点评：营收环比增长 14nm风险量产）

手机物联网业务带动Q2营收环比增18%

2019年Q2公司营收7.909亿美元，同比下降11.2%。净利润1850万美元，同比下降64%。毛利率19.1%，同比下降5.4个百分点。2019Q2营收环比增长18%，主要受益于智慧手机、物联网及相关应用带动增长；来自中国大陆和欧亚区客户营收增幅明显，环比增长分别为 25%和 34%。

公司的FinFET工艺研发持续加速，14nm进入客户风险量产，预期在今年底贡献有意义的营收。第二代FinFETN+1技术平台已开始进入客户导入。

2019年Q3业绩指引：收入环比增加0~2%，毛利率19%~21%之间。。

受益于手机、物联网业务，收入增速略强于全球市场

2019年Q2全球半导体市场销售额为982亿美元，同比减少16.8%，而公司Q2营收同比下降11.2%。主要受益于公司在智慧手机业务、物联网及相关应用业务带动增长；来自中国大陆和欧亚区客户营收增幅明显，环比增长分别为 25%和 34%。

收入构成

公司2019Q2收入构成按照工艺技术节点 28nm、40/45nm、55/65nm、90nm、0.11/0.13um、0.15/0.18um、0.25/0.35um分别为3.80% 、19.20%、26.20%、1.70%、6.50%、38.60% 、4%。按照应用领域收入构成为：电脑、通讯、消费者、汽车/工业、其它分别为4.6%、48.9%、31.1%、6.7%、8.7%。

维持“增持”评级

预计2019~2021年收入分别为32.93亿美元/36.29亿美元/40.64亿美元，增速分别为-2%/10.2%/12%；净利润分别为0.81亿美元/0.98亿美元/1.17亿美元，增速分别为-38.9%/20%/19.2%；对应2019~2021市盈率分别68.1倍/56.7倍/47.6倍。半导体代工厂估值一般采用PB估值，毛利率和市净率呈正比例关系。20190808日股价对2019市净率为1.01倍。经上述相对估值比较，我们认为公司合理PB估值范围为为1.3~1.35倍，对应股价为11.3~11.7港元，维持“增持”评级。

风险提示

14nm工艺进展不及预期，全球产能松动，影响公司毛利率。

（文章来源：国信证券）