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浪潮国际:集团企业ERP龙头 云端转型起步时

2019-08-05 10:54:00 作者:付天姿 吴柳燕 来源:光大证券
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(原标题:浪潮国际:集团企业ERP龙头 云端转型起步时)

大型企业ERP市场龙头,传统管理软件业务维持较快成长

受益软件国产化及云端转型趋势,国内ERP市场中国产ERP供应商逐步挤压海外企业份额。浪潮国际为国内第四大ERP供应商,仅次于用友、SAP、金蝶,受益国企改革信息化趋势以及自身产品竞争力加强,在国内ERP市场份额由2009年的8%扩大至2018年的11%。各家产品体系及客户覆盖面有所差异,浪潮国际覆盖客户群体与用友较为接近,在集团ERP领域保持领先地位,2018年市占率达18.1%,但在中小企业市场相对薄弱。

综合传统ERP产品及客户基础逐步夯实有望延续稳健增长,运营商OSS业务受益5G时代需求释放有望增长提速,同时软件外包业务依托既有客户需求维持平稳增长,我们预计传统管理软件业务有望保持双位数的健康成长,18-21E营收CAGR约11%。

云端转型起步时,打开中长期业绩成长及估值空间

云端转型是大势所趋,公司于2017年正式确定云转型战略,云化发展步伐暂时落后于金蝶、用友等同业。转型初期通过拓展新客户直接上云以及引导传统ERP客户上云,云业务处在快速放量阶段。公司已建立覆盖大、中、小微企业的云产品体系,一定程度上延续传统客户覆盖及产品应用优势;和Odoo合作有助其加速开拓中小企业市场。我们预计18-21E公司云业务营收CAGR达85%,营收占比由18年的8%扩大至21年的28%。

估值与评级

公司传统管理软件业务和物联网解决方案业务有望延续稳定增长,同时云服务业务高速成长打开中长期发展空间。伴随云业务规模扩张以及营收占比扩大,市场对其云业务前景认可度提升,有望逐步切换至分部估值法,针对云业务采用PS估值法,打开公司估值空间。基于分部估值法,给予目标价5.0港元,对应2019年20x PE,且该估值水平位于绝对估值的合理区间范围内,首次给予“买入”评级。

风险提示:

云业务规模扩张不及预期;云业务盈利改善不及预期;传统ERP业务增长放缓。

(文章来源:光大证券)

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