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李嘉诚退休后的这一年 和记电讯怎么了?是否还有投资机会呢?

2019-08-02 08:54:00 来源:智通财经
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(原标题:李嘉诚退休后的这一年 和记电讯怎么了?是否还有投资机会呢?)

2018年,和记电讯(00215)靠卖智能硬件(手机)增厚了不少业绩,但今年上半年硬件卖的不好,业绩看起来有点惨。

智通财经了解到,7月30日,和记电讯发布2019年中期业绩,公司实现收益25.15亿港元,同比下滑37%,股东净利润1.88亿港元,同比下滑5%,拟派发中期股息每股2.93港仙,同比下滑5.5%。受业绩下滑影响,该公司当日股价开盘急跌,一度跌破8%,截止收盘跌6.6%。

和记电讯此次收入大幅度下滑主要是硬件销售收入影响,上半年实现硬件收入7.33亿港元,同比下滑幅度达66%。该公司此次发布的中期业绩首页和过往发布的相比,只罗列了服务收益,少了总收益和硬件收益,大概率是为了账面看起来好看些。

值得注意的是,2018年,该公司派发特别股息,股息合计消耗40多亿港元,是净利润的10倍,股息率(以年报公布日股价算)达到36.7%。在5月14日除净日时,该公司股价当日暴跌17.2%,次日再度暴跌8%,之后小幅下跌并横盘,此次受业绩影响再次开启下跌模式,目前已经跌去了35.6%的市值。

投资者对和记电讯选择用脚投票,目前的PB值打至0.67倍,那么该公司是否还有投资机会呢?

业绩波动过大

和记电讯主要在香港及澳门从事流动通讯业务,目前从事两大业务,分别是流动通讯服务和硬件销售业务。从该公司的发展历程看,2017年出售了固网业务,留下流动服务和硬件销售,今年5月份又收购了流动业务(和记电话及 H3GHK)剩余股权,未来的发展重心或集中在流动通讯这块。

该公司的收入波动较大,2017年及2019年上半年收入均双位数下滑,主要原因均是硬件板块影响,2018年硬件收益结束往年下滑趋势,且增长幅度较大,才使得整体收益实现正向增长。

从和记电讯硬件销售过往历史看,2016年收益下滑69%,2017年再度下滑34%,2018年虽反弹,但仍较2015年下滑70%,今年上半年下滑66%。硬件业务收益不稳定,加剧了该公司整体收入的波动。

而该公司的流动通讯业务表现也并不好,收入连年下滑,不过下滑幅度并不算很大,主要为用户规模并未明显降低,但平均用户收费降低了。

从往年运营数据看,并不怎么理想,上半年预缴客户149.1万名,预缴客户183.7万名,客户总人数332.8万名,近三年维持较为稳定,但单位缴费情况并不容乐观,连年下滑。上半年,该公司的后缴净ARPU,后缴净AMPU分别为175港元和160港元,较2017年分别下滑11.2%和12%。

和记电讯的盈利贡献主要是服务业务,硬件业务一直都是微盈利状态。上半年,该公司服务业务的净毛利为16.17亿港元,下滑幅度和收入一致,净毛利率91%,较往年维持稳定,而但服务的EBITDA以及EBIT比收入下滑幅度快一些,上半年服务EBITDA率为30.6%,比2017年减少0.8个百分点。

该公司在上半年报中称,去年开始进行数码转型,设计并推行提升业务效率及精简程序的计划,新兴数码技术为集团带来改革营运模式、提升整体客户体验及重塑成本基础的各种机会。从运营数据及盈利数据看,并未达到很理想的转型效果。

有多家券商对和记电讯未来并不看好,其中瑞信发表报告称,受用户流失及价格竞争所致,和记电讯过去五年移动市场收入市占率一直下跌,预期公司盈利及派息将于2019及2020年继续受压,并降低了目标价。

现金流的不作为

智通财经了解到,和记电讯此次上半年业绩采用了新的会计政策,影响的会计科目主要包括利润表的折旧摊销及其他运营支出,资产负债表的使用权资产和租赁负债,因为折旧和摊销发生变更,所以也影响了经营现金流。

采用新的会计政策,该公司服务的EBITDA增长34%,经营现金流净额增长285.3%。整体而言,新的会计政策对会计科目影响有限,且有相互抵消的情况,对财务的影响不大。

值得注意的是,上半年该公司用于物业、设施及设备上的资本开支1.54亿港元,同比下滑达45%。实际上,该公司2017年出售固网业务获得投资现金流净额131.41亿港元,之后投资支出就很少了,而这现金流也用作了经营之外的用途。

和记电讯通过出售固网业务的现金主要做了两件事:一是2018年还掉了39亿港元的金融借款,因此我们看到今年上半年已经没有了金融性负债,二是派发特别股息38.55亿港元,相当于卖掉资产分给了股东。上半年,该公司账上还躺着53.53亿港元的现金,其中短期银行存款51亿港元。

该公司清掉了金融债务,财务表面看起来非常干净了,但对投资者而言,却看不到公司成长的需求,其次把卖掉的资产分了而不用于扩张,在公司业务下滑的情况下,有点像吃散伙饭的感觉,投资者对其未来的发展存在很大的疑问。

智通财经透过该公司年报了解到,截止2018年,该公司的最大股东为李嘉诚旗下的长江和记实业,持有66.09%的股权,李嘉诚持有8.38%股权,2015年以来均一直未发生变更,李嘉诚及旗下公司无疑是此次派发特别股息的最大受益者。投资者不看好和记电讯的操作以及未来发展前景,在除净日直接用脚投票,争先出局,股价趋势下行明显。

投资者应谨慎投资

从行业来看,和记电讯的可投性要比同行(香港电讯和中信国际电讯)低。过往三年,香港电讯及中信国际电讯收入及净利润表现较为稳定,而和记电讯业绩波动比较大,对主要为对硬件销售收入的依赖较高。

2018年,和记电讯净利率仅为5.1%,股东回报(ROE)仅为2.5%,近三年看,这两个指标均比香港电讯及中信国际电讯低很多。2019年上半年,和记电讯的净利率和ROE(年化)分别为7.47%和3.2%,香港电讯和中信国际电讯虽未出中期业绩,但预计也比和记电讯强。

不过需要注意的是,2018年,上述三家公司业绩增长在某种程度上靠硬件销售带动,其中香港电讯硬件产品销售同比增长39%,占比总收入16.4%,中信国际电讯硬件设备销售同比增长109%,占比收入24.6%。虽然这两家公司硬件收入占比较和记电讯低很多,但具有一定比重,上半年对业绩预计会产生不利影响。

综上看来,就和记电讯本身而言,业绩波动大,核心业务持续下滑,特别股息现金并非持续业务带来,而是出售的固网业务而得,投资者看不到未来选择用脚投票,此外,相较于同行而言,该公司可投性也较低。虽然和记电讯为李嘉诚控股的公司,但作为投资者,应谨慎投资。

(文章来源:智通财经)

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