招商证券(06099)：欲做“中国最佳投行”是自信还是妄想?

继东方证券(03958)和光大证券(06178)之后，又一家内地券商将要登陆港股市场。

9月27日，国内知名券商招商证券(06099)启动招股，正式踏出了迈入港股殿堂大门的脚步。智通财经获悉，招商证券招股价为11.54至12.78港元，欲筹集资金102.85至113.9亿港元(约13.3至14.7亿美元)。

从一家银行的证券业务分部发展成全国排名前十的大型券商，招商证券一共花了25年时间。长时间的发展积淀，也让公司获得了许多资本的认可和青睐。这一次的招股，就有包括马化腾、郭广昌和贾跃亭等资本大佬，中国人寿、中国再保险、云南城投等知名公司，纷纷“掏腰包”入股。

不过，“靠天吃饭”的天然属性依然是包括招商证券在内的所有券商难以回避的痛点，自去年6月A股大跌以来，招商证券也难逃业绩大滑坡的尴尬，公司此前也公开承认，预计今年的业绩将比上年大幅倒退。加上我国在不久的将来或会允许其他金融机构(如商业银行)从事证券业务，无疑会给竞争已白热化的证券业“火上浇油”。

目标成为“中国最佳投资银行”的招商证券，能够达成所愿吗?

香港券商新股频破发

九月的香港，因为连续两场大型IPO，成为全球资本瞩目的焦点——前脚邮储银行(01658)顺利募资567亿港元，后脚招商证券就启动募资最多114亿港元的招股。

总部位于深圳的招商证券，前身是招商银行(03968)在1991年设立的证券业务部，1993年获深圳市工商行政管理局批准，注册为企业法人，随后在2002年6月正式更名为招商证券股份有限公司。2009年11月17日在上海证券交易所上市，股票代码600999.SH。

经过25年的发展，招商证券已挺进中国券商十强榜单。中国证券业协会的统计数据显示，招商证券2015年分别实现营业收入和净利润231.84亿元和101.53亿元，在业内位列第8和6位。

不过，随着越来越多的内地券商赴港上市，一边募集资金扩大实力，一边打造海外平台拓展业务，招商证券也坐不住了。去年5月15日，招商证券发布公告称，拟发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联交所主板挂牌上市。在随后的6月份，招商证券实际控制人招商局集团收到国资委批复，国资委同意招商证券IPO发行不超过11.79亿股H股股票方案。

当时有媒体报道称，招商证券最初计划在2015年第四季度启动IPO交易，通过香港上市筹资不超过50亿美元。但此后A股在去年夏天暴跌，同类公司的估值也下跌，迫使招商证券重新考虑其IPO筹资额。如今，集资额降至最多14.7亿美元，意味着招商证券将预期集资额下调了七成多。

除了缩减集资规模，招商证券此次发售H股还较A股大幅折价。其定下的招股价区间是11.54至12.78港元，以其28日A股收市价16.89元人民币计，H股较A股折让约35%至41%。这一折让幅度比今年7月上市的东方证券要小，当时后者给出的折让幅度接近六成，但与8月上市的光大证券差不多，当时后者折让约38%。

由于目前市场偏弱，从已上市的券商新股情况来看，当前上市形势不容乐观。以东方证券为例，发行价为8.15港元，挂牌当天即破发。截至9月28日收盘，股价报7.79港元，较发行价跌去4.4%。另一券商光大证券，也是上市第四日就跌破发行价12.68港元，28日收盘报11.64港元，已较招股价跌去8.2%。

有业内人士指出，邮储银行刚完成今年全球最大的IPO，招商证券紧接着就启动百亿招股，这样的“抽血”程度，连国际金融中心之一的香港也未必能坦然承受。加上即将迎来十一假期，影响投资者的交投欲望，招商证券的招股或难言乐观。

“靠天吃饭”痛点难消

与其他券商一样，招商证券也是“靠天吃饭”，这一行业共性是把双刃剑，行情好的时候会带来让人眼前一亮的业绩表现，但行情不好的时候也会让投资者欲哭无泪。

以招商证券为例，2013年的总收入为77.02亿元，到2014年就增至137.13亿元，2015年更是达到349.05亿元，复合年增长率高达113%。其年度利润由2013年的22.38亿元，增长至2015年的109.28亿元，复合增长率为121%，这一增长率在中国前十大券商中排名第四。

截至2015年底，招商证券总资产、净资产在中资券商中分别排名第八和第九，净利润排名中资券商第七，加权平均净资产回报率在前十大中资券商中排名第四。

不过，今年上半年，招商证券业绩下滑得厉害，净利润由去年上半年的73.35亿元大降69.5%至22.36亿元。招商证券称，主要是由于去年7月以来市况不景气及参与股市稳定措施，导致总收入同比大降57.4%至87.29亿元所致。

具体来看，经纪手续费、佣金和利息收入一直是招商证券最主要的收入来源，占总收入的比重在六成左右。但今年上半年，该业务收入为48.9亿元，较上年同期的125.1亿元大降60.9%。

招商证券称，该项业务收入很大程度上取决于客户的交易量，而交易量受整体经济状况、利率波动等外部因素影响，不受招商证券所控制。

事实上，自去年6月的大跌之后，A股的日均成交额由去年上半年的11581亿元减少至今年上半年的日均5304亿元，已较长时间维持在相对低位。而且，今年上半年A股大幅波动，沪深300指数大跌15%。

不利的市况，不仅会导致经纪业务收入下滑，同样会导致投资银行业务难以为继。一位券商人士向智通财经表示，市况不好的情况下，往往会打击投资者信心和企业融资活动，导致投资银行交易的规模和数量双降，从而影响券商收入。

此外，监管层对IPO、并购重组的态度也是影响投资银行业务收入的一个重要因素，如果政策收紧，也将对招商证券的收入产生不利影响。

招商证券表示，若中国股市及投资气氛在下半年没有改善,预计公司截止今年底的年度财务表现将按年大幅倒退。

行业或开闸加剧竞争

如果说交易量不是自己能控制的，那券商在佣金率的制定上则明显是有着很大的自由。

智通财经获悉，从去年4月“一人多户”制度放开以后，个人投资者最多可以开立20个证券账户，这给券商们带来不小的压力，很多券商通过下调佣金费率来吸引和留住投资者。招商证券也不例外，2013年、2014年和2015年及截至2016年上半年，招商证券的平均证券经纪佣金率分别为7.7、7.1、6.4及5.3，降了又降。如果继续下降，将会明显影响经纪业务收入。

招商证券承认，部分竞争对手近年来大力推行网上经纪服务，并不断降低佣金率，企图以降价手段争取市场份额，未来在佣金方面仍将面临下行压力。

然而，证券业的竞争不仅有来自行业内部的竞争，还有来自其他行业机构的竞争，未来仍将持续且更加激烈。智通财经了解到，截至去年底，我国共有125家注册证券公司，证券行业监管正在逐步放宽，同时金融行业也在向混业经营转变，这或吸引新的竞争对手加入。

去年3月6日，中国证监会声明称，正在评估向其他金融机构(如商业银行)开放证券业的提案。虽然这一政策实施的时间表还未出台，但商业银行往往比证券公司拥有更雄厚的财务资源、更广阔的营业网络和更庞大的客户基础，一旦准许商业银行进入证券业，将进一步加剧市场竞争，尤其在证券经纪和股票承销方面。

此外，证券业监管的放宽也可能吸引国外金融机构进入我国市场，从事投资银行及其他相关业务，这也将进一步加大证券业的竞争。

一名券商人士对智通财经表示，内资券商板块前景并不明朗，除非股市大旺，券商股才会像过往一样风光，但目前港股市场仍处于调整阶段，捞底内资券商股还需谨慎。

不过，也有市场人士认为，在深港通即将开通的预期下，券商股将从中受惠，两地上市的中资券商股后续走势仍值得期待。