国浩资本：估值吸引 长线投资推荐中广核电力

中广核电力(1816， $3.17)股价在上市第二天即2014年12月11日的3.62元水平见顶，之后回调12.4%至昨日收市价3.17元。本行认为股价近来的弱势主要是由于IPO投资者的获利沽盘，而并非公司的基本因素有所改变。本行维持买入评级，基于该公司的高盈利可预见性、领先的市场地位、有利好政策扶持及合理的估值。

中广核是国内最大的核能发电公司，其总装机容量占中国核能发电在运总装机容量的64%，而权益装机容量亦占中国核能发电在运总装机容量的44%。截至2014年6月30日，公司在广东省、福建省及辽宁省共营运及管理11台核电机组，总容量为11，624兆瓦，公司另外还有9台机组正在建设当中，在2014至2019年分阶段完工后，预计公司的总容量将会增右85%至21，470兆瓦。在招股集资完成后，中广核计划从母公司中广核集团以97亿元人民币收购台山核电41%股权，台山核电站现时正有两台核电机组正在兴建中，总容量约为3，500兆瓦。公司未来有多个项目陆续运作，将确保其盈利在未来数年录得稳定的增长。

由于中国近年愈加重视环境保护及核电的可持续性，核能发电是国家高度重视的行业。中国就征收核电增值税实行优惠税政策，因此公司在2013年及2014年上半年的有效税率分别处于16.4%及14.8%的偏低水平。另一方面，电力公司的负债一向偏高，因此行业亦曷国内减息的主要受惠者。中广核在2013年及2014年6月的净负债权益比率分别为221%及188%，平均的债务成本分别约为6.6%及6.1%。核能发电在中国的准入门坎很高，在中国只有3个集团获授权拥有核电站控股权，即中广核集团、中核集团及中国电力投资集团。

根据招股书资料，公司在2014年的盈利预计将不少于54.7亿元人民币，即相当于盈利增长达30%。公司亦将派发不少于33%的可分配盈利作为股息。根据市场预测，公司2014年至2016年的盈利的年复合增长将达19%。股价现时仅相当于2015年市盈率18.3倍及2016年15.0倍，对长线投资者而言估值吸引。本行的12个月目标价不变为4.0元。市场共识目标价为3.65元。