AI独角兽-商汤科技（00020.HK）深度解读

（原标题：AI独角兽-商汤科技（00020.HK）深度解读）

2021年12月30日商汤科技(00020.HK)成功在港交所上市，创下全球人工智能领域规模最大的IPO。商汤科技在上海和香港同步举行上市庆祝仪式。仪式上，特别采用AR技术创新打造“AR敲锣”环节，意在让出席仪式和未能到达现场的嘉宾都能通过虚实结合方式共同参与和见证这一瞬间。

公司简介

商汤集团是一家行业领先，专注于计算器视觉技术，赋能百业的人工智能软件公司。根据沙利文的报告，按2020年的收入计，商汤集团是亚洲最大的人工智能软件公司，同时是中国最大的计算器视觉软件提供商，市场份额达11%。公司利用其人工智能软件平台，协助客户增强生产力，激发创造力，提升其经营效率，并由此奠定了公司在行业的领先地位。

商业地位

资料来源：商汤招股说明书，天风国际，西经资本

截至2021年6月30日，公司软件平台的客户数量已超过2,400家，其中包括超过250家《财富》500强企业及其他上市公司，119个城市以及30余家汽车企业，同时其赋能了超过4.5亿部手机及200多款手机应用程序。

公司在全球竞赛中已获得70多项冠军，发表了600多篇顶级学术论文，并拥有8,000多项人工智能专利及专利申请。

根据沙利文的报告，凭借卓越的技术及规模效应，商汤集团已于智慧商业、智慧城市、智慧生活及智能汽车领域取得市场领先地位，服务商业空间管理、住宅物业管理、城市管理、制造、基础设施、交通、移动设备及应用、医疗及汽车。

商业模式

商汤集团的业务基础是 SenseCore 平台，收入来源于智慧商业、智慧城市、智慧生活和智慧汽车。

资料来源：商汤招股说明书，华泰研究，西经资本

基于人工智能基础设施平台 SenseCore，将商业化应用场景拓展至智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大核心领域，为客户打造针对性人工智能综合场景解决方案。

资料来源：商汤招股说明书，西经资本

主营产品矩阵

1)面向智慧商业的商汤企业方舟平台：主要满足制造、基础设施、金融等行业客户在数据感知、流程自动化等方面的需求，从而提高企业运营效率。

资料来源：商汤招股说明书，西经资本

2)面向智慧城市的商汤城市开放平台：主要为城市管理者提供城市运营系统，通过 AI 模型将来自于物联网设备的监测信息转化为运营洞察、事件警报及管理行动，帮助提高城市运营的安全性、便利性等。

资料来源：商汤招股说明书，西经资本

3)面向智慧生活的SenseME、SenseMars、SenseCare平台：

SenseME：主要赋能 IoT设备，使其具备感知智能及内容增强的能力。

资料来源：商汤招股说明书，西经资本

SenseMars：主要赋能手机、AR/VR 设备、智慧大屏，提升用户体验。

资料来源：商汤招股说明书，西经资本

SenseCare：平台主要为诊断、治疗及康复等医疗服务进行赋能。

资料来源：商汤招股说明书，西经资本

4)面向智慧汽车的商汤绝影智能汽车平台：主要为车企客户提供 ADAS 系统、智能座舱系统以及帮助其实现车辆及道路、交通信号等及路侧设施的检测等自动驾驶相关的技术。

资料来源：商汤招股说明书，西经资本

股权结构

截止IPO上市前，软银集团、淘宝中国、春华资本、银湖资本、IDG 为公司的前五大风险投资机构股东，持股比例分别为14.88%、7.59%、3.08%、3.05%、1.42%。从股东背景来看，除软银集团、春华资本、银湖资本、IDG 资本等头部风险投资机构之外，还包括如永禄控股、上海国际集团等政府背景基金以及淘宝中国等产业背景基金，股东均具备雄厚的实力且资源禀赋可形成互补，反映出公司在一级市场上拥有非常高的投资热度。

资料来源：公司公告，安信证券研究中心 ，西经资本

资料来源：公司公告，choice，西经资本

融资历程

公司在上市前曾进行过12轮融资，累计募集资金52.25亿美元。部分融资历程如下图：

资料来源：财联社，西经资本

基石投资者

根据商汤的最新发售公告，公司公开发售获5.18倍超额认购，获得基石投资者认购总计5.116亿美元，按发售价每股3.85港元计算以及相关基石投资协议，基石投资者已认购约10.33亿股发售股份，相当于紧随全球发售完成后公司已发行股本约3.10%、全球发售项下发售股份数目的68.89%。基石投資者已认购的发售股份数目如下：

资料来源：商汤招股说明书，西经资本

值得注意的是，与首次IPO发售公告披露的基石投资者对比得知，商汤第二次IPO披露的基石投资者名单出现明显变化，即剔除全部外资投资者。

此前，混合所有制改革基金、国盛海外香港、上海人工智能产业股权投资基金、上汽香港、广发基金、Pleiad基金、WT、Focustar Capital及Focustar Fund和Hel Ved等9家基石投资者合计认购商汤 4.5亿美元，其中，后四家为外资。

而在第二次IPO披露的9家基石投资者中，混合所有制改革基金、国盛海外香港、上海人工智能产业股权投资基金、上汽香港4家依然在列，4家外资投资者被剔除，新引入徐汇资本、国泰君安证券投资、香港科技园创投基金、希玛、泰州文旅。

市值表现

资料来源：雪球网，西经资本

12月30日，商汤科技(00020.HK)在港交所正式挂牌。开盘后股价一路走高，最高涨幅超过21%，市值一度超过1400亿人民币。截至收盘，较发行价供上涨7.27%，总市值为1374.56亿港元。

IPO募集资金用途

商汤募得资金主要用于增强研发能力，公告中表示，按发行价3.85港元计算，扣除包销佣金及公司就全球发售的其他估计开支后，公司将收取的全球发售所得款项净额约为55.52亿港元。

资料来源：公司公告，安信证券研究中心，西经资本

募集资金60%将用于增强公司的研发能力；

募集资金15%将用于投资新兴商业机会，以及提高公司产品及服务在国内外各垂直行业及企业层面的采用率及渗透率；

募集资金15%将用于寻求战略投资及收购机会，以实行公司产品及服务开发以及行业渗透的长期发展策略，并培养公司充满活力的人工智能生态系统，以进一步扩大其在业界的影响力；

募集资金10%将用作营运资金及一般企业用途。

财务分析

1)核心指标

2018年、2019年及2020年，商汤营收分别为18.5亿元人民币、30.3亿元、34.5亿元。2021年上半年为16.5亿元，同比增长91.8%。但公司目前仍未实现盈利，今年上半年，归母净利润为-105.37亿元。

资料来源：choice、西经资本

2)收入构成

智慧商业与智慧城市为核心业务板块。分业务来看，2020年来自于智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四个业务板块的收入分别为14.85 亿、13.69亿、4.34亿、1.58亿，占营业收入的比重依次为43.1%、39.7%、12.6%、4.6%，智慧商业与智慧城市的客户为公司的主要收入来源。2021年上半年，智慧商业与智慧城市的收入实现快速增长，其中智慧城市收入占比提升至47.6%，是因为公司扩大了国内城市的覆盖范围并提升了市场渗透率。

资料来源：商汤招股书说明书，国盛证券，西经资本

3)每股指标

资料来源：choice，西经资本

4)盈利能力

资料来源：choice，西经资本

5)收益质量

资料来源：choice，西经资本

6)资本结构

资料来源：choice，西经资本

7)营运能力

资料来源：choice，西经资本

8)偿债能力

资料来源：choice，西经资本

9)成长能力

资料来源：choice，西经资本

经营管理成员

资料来源：商汤招股书，choice，西经资本

核心优势

AI领域的技术先驱与行业领导者

根据沙利文的行业报告，基于2020年的收入水平，商汤集团已成为亚洲最大的AI软件公司。公司领先的市场地位分别源于：

(1)人工智能研究的引领者

2015年，创始人凭借当时世界上最大的人工智能模型，在ImageNet大规模视觉识别挑战赛中赢得大规模视频物体检测的第一名。

截至2021年6月30日，公司已建成世界上最大的计算器视觉模型。该模型拥有超过300亿个参数。

(2)已建设最先进的AI基础设施

公司自主研发的人工智能基础设施SenseCore支持人工智能模型的工业级量产。这是公司业务可持续拓展的重要基础，也是公司脱颖而出的主要原因。

(3)人工智能技术商业化的市场领导者

其是全球第一家将刷脸支付技术集成到超过1,000万人口的特大城市地铁售票系统中的公司，以支持非接触式快速进出站。并在香港及台湾GooglePlay及iOS游戏畅销榜上位列第一。

富有远见卓识的管理团队，以及年轻而充沛的人才储备

商汤科技由汤晓鸥教授、徐立博士、王晓刚博士、徐冰先生等人工智能领域的科学家和实践者共同创立，他们在人工智能行业享有盛誉。

多年来，他们吸引了顶尖的科学家、工程师和商业人才，带领公司从一个以科研为重的团队发展成为取得商业成功的领先人工智能公司。

公司的董事长兼首席执行官徐立博士是一位杰出的科技创新者和商业领袖，受到学界及业内广泛认可。徐立博士入选《财富》杂志全球2018年「40岁以下40人」榜单，2019年获得安永年度全球企业家大奖。

管理团队由顶尖AI科学家和经验丰富的商业专业人士组成，平均工作经验超过20年。

公司拥有超过5,000名员工，平均年龄为31岁。大家目标坚定，坚持原创，让人工智能引领人类进步。

秉持数据安全、隐私和道德伦理方面的人工智能可持续发展高标准

公司相信人工智能应该以人为本、以可控且可持续的方式发展。

公司在数据安全、隐私和道德伦理方面秉持可持续人工智能的最高标准。公司一直在积极参与有关数据安全、隐私保护、人工智能伦理道德和可持续人工智能的国家及国际行业标准的制订。

截至2021年6月30日，公司参与了80多个国家及国际行业标准的制订。公司与多个国内及多边机构就人工智能的可持续及伦理发展开展了密切合作。

公司风险

公司无法不断开发及创新产品及服务，以满足客户持续变化的对功能、性能、可靠性、设计及安全性方面的需要，可能无法留住现有客户、吸引新客户或提升销售额。

公司无法有效竞争，则其业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

公司于业务纪录期产生大量经营亏损和净亏损，未来可能无法实现或持续保持盈利能力，且公司于业务纪录期已出现负权益或净亏损。

结语

商汤联合创始人、董事长兼CEO徐立在上市仪式致辞中表示，“先有持续的大规模技术投入带来创新，再有商业模式发展，这是一条罕有人走的路。艰难之处在于商业的不确定性。但当我们看到人工智能在诸多行业突破了‘工业红线’的时候，让我们更加坚信技术突破能带来的普惠价值。而我们的投资人也同样相信人工智能技术的颠覆性力量。也正因此，商汤得以在7年时间里，成长为亚洲人工智能的领军企业，一次次用技术突破去重新定义场景和模式，去刷新行业、刷新大众对于人工智能的认知”。

“商汤人始终坚信人工智能技术变革带来增量价值，必将推动普惠和公平的智能时代到来。我们将和投资者、合作伙伴一起，推动人工智能基础设施的建设，赋能百业，普惠众人。用我百点热，耀出千分光。”