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削合景泰富 (01813)目标价至9.9元 降评级至中性

来源:交银国际 2018-08-29 14:02:41
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(原标题:削合景泰富 (01813)目标价至9.9元 降评级至中性)

交银国际发表报告,将合景泰富 (01813)目标价由10.45元削5.3%至9.9元,评级由“买入”降至“中性”。

报告称,合景泰富上半年业绩未达预期,认为上半年的业绩主要是利润率令人失望及更高的负债比率,按综合基础上(就 JCE 项目而言)计算,收入增长缓慢,综合收入同比下降61.1%至28亿元人民币,由于税收节约和知识产权(IP),该公司的核心盈利同比增长36.2%至19亿元人民币。该行称,上半年毛利率下降至33.8%,低于管理层指引约35%,管理层表示,若不包括IP,毛利率将进一步降至32%左右,展望未来,目标是将2019及2020年的的毛利率保持在30-35%。

报告称,合景泰富上半年利息支出同比增长353%,有更高的负债率和更低的利息资本化率。净负债比率上升至82%,财务费用维持在5.8%,预计在流动性紧张的环境下,利息支出再增加。

该行称,尽管合景泰富的销售增长指引强劲(2019及2020年复合年增长率为40-50%),认为盈利前景疲弱,毛利率比预期低及更高的负债比率。由于出售项目公司收益,将2018年的每股盈利预测上调1.4%,但分别下调2019及2020年每股盈利预测4.3%及2.3%,也将净资产值估价从19元削减至18元,目标价从10.4元下调至9.9元,基于将其目标资产净值折让45%。

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