高盛：维持禾赛-W(02525)“买入”评级及27港元目标价 第三季度毛利率优于预期

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智通财经APP获悉，高盛发布研报称，维持禾赛-W(02525)“买入”评级及H股目标价27港元，同时维持禾赛(HSAI.US)美国存托凭证（ADR）目标价28美元，认为公司估值具有吸引力。禾赛第三季度收入及净利润符合该行预期，毛利率及息税前利润（EBIT）则优于预期，主要由于平均售价按季改善推动毛利率上升，但部分被非经营开支抵销。

高盛指出，禾赛第三季度激光雷达（LiDAR）收入较该行预测高3%，主要由于混合平均售价按季上升5.6%，以及服务收入较高，后者主要来自SGI相关制造及支持服务。第三季度毛利率为41%，分别高于该行及市场预期1.8个和1.1个百分点，高盛认为主要受先进驾驶辅助系统（ADAS）激光雷达价格改善带动。期内EBIT较该行预测高43%，主要由于毛利率较高及研发开支低于预期。但非经营开支增加，包括汇兑亏损，令第三季度非GAAP净利润仅符合预期。

管理层指引第四季度净收入为11亿至11.5亿元人民币，中值分别低于该行及市场预期3%及23%。高盛计划于11月12日上午与禾赛管理层举行业绩后投资者电话会议，预计投资者将关注战略增长计划业务进展、与国内外整车厂（OEM）合作的最新情况，包括L3级自动驾驶，以及机器人激光雷达、人形机器人商业化进展、竞争格局、平均售价及毛利率展望。

高盛指出，禾赛2024年全球激光雷达收入市场份额达33%，预计公司将受惠于中国新能源汽车NOA加速普及、海外ADAS订单于2026至2027年量产，以及全球Robotaxi市场和自动割草机等新增订单。其中，公司2024年全球Robotaxi市场份额为61%。

该行预计，随着新一代ATX产品自2025年起进入三年产品周期，规模效应及经营杠杆将推动禾赛收入加快增长，并实现强劲盈利复合增长。主要风险包括激光雷达普及速度低于预期、竞争加剧、客户价格压力及政策风险。