立景科技再闯港股：苹果供应链背后的光学生意，增长与依赖并存

手机摄像头模组是一门很容易被低估的生意。消费者关注的是手机拍照效果，手机品牌关注的是影像体验和产品差异化，资本市场更关心供应链企业能否在每一轮产品升级中获得更高的订单价值，以及能否把规模优势真正转化为利润和现金流。

11月6日，中国证监会公布的境内企业境外发行证券和上市备案情况中，立景创新的港股IPO备案材料状态显示为“已接收”，公司赴港上市的境内备案程序取得新进展。

手机摄像头模组已经从基础零部件发展为高端智能手机影像系统的重要组成部分。潜望式长焦、多摄融合、光学防抖以及计算摄影，都在提高模组设计、精密制造和供应链协同的要求。立景创新拥有苹果及安卓品牌供应链经验，业务覆盖手机、平板和笔记本电脑等消费电子产品，已经形成相当规模的制造基础。

规模越大，资本市场对经营质量的要求也越高。客户集中度、供应商议价能力、资本开支和应收账款，最终决定收入增长能够留下多少利润。

立景创新的上市进程，成为了观察国内消费电子光学制造企业竞争力的新窗口。

手机影像升级仍在继续，模组制造商迎来价值重估的机会

手机影像已经成为智能终端竞争的重要组成部分。过去几年，手机品牌围绕像素、长焦、光学防抖和多摄系统不断升级，摄像头模组的技术复杂度随之提高。行业竞争也从基础制造能力延伸至精密加工、产品集成、良率控制和快速交付。

立景创新正处在这样的产业节点之上。

根据公司IPO申请文件及公开披露的行业资料，按2025年收入计算，立景创新在全球消费电子摄像头模组市场排名第二，在中国企业中排名第一。公司产品覆盖智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子终端，并向汽车电子、XR及智能机器人等领域延伸。

立景创新已经具备参与全球头部消费电子品牌供应链竞争的规模基础。相比单纯依靠传统模组加工的企业，公司在客户资源、制造体系和多产品线协同方面拥有一定优势。

尤其是苹果供应链经验，对精密制造企业具有较高价值。进入头部品牌供应链，需要经过严格的质量验证、生产审核和交付管理，供应商必须具备稳定的量产能力，同时承担持续的研发和设备投入。客户资源能够带来订单基础，也能为企业参与新产品开发创造机会。

行业的另一个变化来自AI终端。

端侧AI、多模态交互和计算摄影正在提高智能设备对视觉系统的要求。手机需要更强的影像处理能力，智能眼镜和XR设备需要更紧凑的光学系统，依靠视觉传感器感知环境，行业的变化为摄像头模组企业打开了新的应用空间。

AI带来的需求增长仍然需要具体产品验证。终端增加摄像头配置不代表模组供应商可以获得更高利润；产品规格升级，也不能说明新增价值会全部留在供应链企业手中。品牌客户的采购议价能力、供应商之间的竞争以及产品良率，都会影响最终盈利。

立景创新的优势在于其能否利用现有制造体系进入更高价值的产品项目。手机影像升级仍是当前最重要的业务基础，AI终端和新兴消费电子提供了中长期增量空间。未来订单结构和产品单价的变化，将比单纯的行业概念更能说明公司的成长质量。

348亿元收入背后，苹果订单支撑规模，客户集中度考验经营质量

立景创新已经拥有较大的业务体量。

根据IPO申请文件，公司2023年至2025年收入分别为152.48亿元、279.14亿元和347.55亿元，净利润分别为5.88亿元、10.52亿元和16.90亿元。2026年1月至5月，公司实现收入136.24亿元，净利润7.76亿元，综合毛利率为11.6%。

从经营曲线看，公司收入和净利润持续增长，其规模化交付能力已经得到一定验证。但进一步观察客户结构，增长背后的集中度问题同样突出。

2023年至2025年及2026年前五个月，公司前五大客户收入占比分别为77.9%、88.7%、90.0%和90.1%；最大客户收入占比分别为39.9%、61.6%、71.0%和68.2%。招股申请文件没有直接披露该客户名称，市场公开报道普遍将其指向苹果，但分析时仍应以招股书中的客户代称为准。

苹果订单为立景创新提供了规模和业务稳定性。头部品牌对供应商的质量要求较高，项目验证周期较长，供应链关系具有一定黏性。客户集中度持续上升，公司的业绩也会更容易受到核心客户产品周期、采购策略和供应链调整的影响。

立景创新的最大客户同时也是重要供应商。招股书披露，公司向该供应商采购传感器、印刷电路板、音圈马达及集成电路等材料。2023年至2025年及2026年前五个月，相关采购金额分别为26.51亿元、91.40亿元、141.32亿元和57.11亿元，占同期采购总额的比例分别为20.7%、36.5%、48.5%和47.3%。

客户与供应商身份重叠，在消费电子制造业并不罕见。通过这种安排，可以减少供应链协调成本，保障产品质量和交付效率，但采购定价、业务独立性和利润分配也会成为投资者需要关注的问题。

盈利能力是另一项关键指标。

立景创新2023年毛利率为12.0%，2024年和2025年均为10.8%，2026年前五个月回升至11.6%。收入规模持续扩大，毛利率却长期处于相对有限的区间，规模扩张尚未完全转化为盈利能力的提升。

与舜宇光学、丘钛科技相比，立景创新的竞争优势更多体现在消费电子摄像头模组的大规模制造，以及对苹果和安卓生态的客户覆盖。舜宇光学拥有镜头、车载光学和摄像模组等较完整的产品布局，丘钛科技长期深耕摄像头模组并向高端手机和非手机领域拓展。三家企业的业务存在交集，但产品结构、客户组合和技术布局并不完全相同。

立景创新的发展重心，将落在高端产品占比提升与客供结构优化上。如果公司能够持续进入复杂光学系统和高附加值产品项目，制造规模才有机会形成更强的盈利优势。

AI终端打开新空间，但产能利用率和现金流决定增长含金量

立景创新正在尝试拓宽消费电子之外的业务边界，汽车电子、XR和智能机器人都是公司关注的方向。相关赛道具备长期增长潜力，但现阶段还是需要区分产业趋势与实际经营贡献。

根据招股书披露，2025年公司新兴领域及其他业务收入占比约为3%，消费电子仍然是绝对主导业务。汽车电子和智能终端虽然提供了新的增长想象空间，却还没有形成足以改变公司收入结构的第二增长曲线。

立景创新现有制造体系能够为新业务提供一定基础。精密加工、光学集成和自动化生产经验具有跨领域复用价值，不同终端的产品规格、客户验证和量产要求存在差异。新业务从研发投入走向稳定订单，仍需要经历较长的商业化周期。

11月2日，立讯精密披露公告，提高与立景创新相关产品采购框架协议的年度上限，2026年度相关采购上限由人民币1亿元提高至1.3亿元。合作关系持续落地，也再次把立景创新的集团供应链优势带到台前。关联交易规模本身并不能证明盈利能力改善，后续还需观察实际采购金额、定价公允性及其对经营业绩的贡献。

产能效率是另一个不能忽视的问题。

招股书披露，立景创新消费电子产品产能利用率在2023年至2025年分别为51.4%、66.6%和73.7%，2026年前五个月回落至65.3%。2024年，公司确认物业、厂房及设备减值亏损3.51亿元。

精密制造企业的资本开支具有明显的周期性。订单增长时需要扩充设备和产线，产品周期变化时可能出现产能闲置和资产减值。对于立景创新来说，提高自动化水平、优化产线配置并提升高附加值产品的交付效率比单纯增加产能更加重要。

现金流同样值得关注。截至2026年5月底，公司现金及现金等价物约36.19亿元，计入流动负债的银行贷款约42.55亿元。两项数据不能直接等同于企业的净负债，但足以说明营运资金安排和债务管理需要持续关注。

是如何在保持头部客户订单的同时改善毛利率，如何利用现有产能承接更高价值的产品，以及如何让新兴业务从研发投入逐步走向稳定收入，是立景创新下一阶段需要证明的东西。

结语：全球供应链地位已经建立，下一场竞争是利润质量

港股市场从来不缺“果链”故事，缺的是能证明自己不被单一客户周期绑架的公司。立景创新交出的招股书，是一张业绩增长与深度依赖并存的答卷。

上市只是拿到了下一轮资本开支的门票，它能不能从“规模第二”变成“利润第一梯队”，才是接下来的真正看点。