宏利金融的增长密码：亚洲保险业务能否打开新的增长空间？

保险行业的竞争正在进入一个更加重视长期经营质量的阶段。人口老龄化、居民财富管理需求增长、医疗保障意识提升，以及亚洲中产阶层的持续扩张，都在改变全球寿险公司的业务结构。对于一家同时经营北美与亚洲市场的国际保险集团而言，真正决定长期竞争力的，是能否在不同市场建立稳定的销售渠道，持续获得具有合理利润空间的新业务，并将这些业务转化为未来多年可以释放的利润。

宏利金融（Manulife Financial）提供了一个观察全球保险行业变化的样本。作为一家拥有北美与亚洲双重业务基础的国际金融保险集团，宏利近年来持续强化亚洲市场布局。2025年，公司亚洲新业务价值达到25.60亿加元，同比增长20%；新业务合约服务边际达到27.87亿加元，同比增长27%。两项指标均显示出亚洲业务较强的增长能力。

进入2026年，这一趋势仍在延续。宏利最新公布的第三季度业绩显示，亚洲业务继续成为集团盈利增长的重要来源。对于投资者而言，宏利的研究价值正在于此：保费规模之外，新业务能创造多少利润，区域增长能积累多少未来收益，以及资本实力能否支撑长期扩张。这些指标共同决定一家保险公司的经营成色。

亚洲业务正在成为增长引擎，区域经营能力决定长期空间

11月4日，宏利金融公布2026年第三季度业绩。当季集团核心盈利达到21.25亿加元，同比增长4%；核心每股收益1.24加元，同比增长6%；核心股本回报率达到17.8%。归属于股东的净利润为14.24亿加元，同比下降22%，主要受到市场投资表现及部分特殊项目影响。

分区域观察，亚洲市场的表现更加突出。第三季度亚洲业务核心盈利达到6.35亿美元，同比增长17%；2026年前三季度累计核心盈利达到18.49亿美元，同比增长20%。同期，亚洲新业务价值达到15.30亿美元，同比增长9%，新业务合约服务边际达到16.64亿美元，同比增长11%。

相比之下，北美业务呈现出不同的增长节奏。前三季度加拿大核心盈利为11.71亿加元，同比下降4%；美国核心盈利为7.13亿美元，同比增长13%。加拿大业务受到团体保险理赔及经营成本影响，美国业务则受益于业务增长和保险理赔经验改善。

这组数据说明，宏利已经形成相对清晰的区域经营结构：北美市场提供成熟的业务基础，亚洲市场承担更重要的增长任务。两大区域在盈利能力和增长节奏上的差异，也为集团提供了一定的经营互补性。

亚洲保险市场的机会来自人口结构、财富积累和保障需求的共同变化。香港拥有国际金融中心的区位优势，跨境财富管理与高净值客户需求为长期储蓄型和保障型保险提供空间；新加坡依托成熟的财富管理生态，在高净值保险和财富传承领域具有竞争力；日本市场受到人口老龄化推动，健康保障与养老需求持续存在。中国内地市场则在逐步向健康保障、养老规划和家庭财富管理延伸。

宏利的优势在于已经建立了覆盖多个亚洲市场的经营网络。2025年，公司与菲律宾China Bank续签独家银保合作协议，合作期限延长至2039年。长期渠道合作能够提高客户触达效率，也有利于降低对单一销售渠道的依赖。

2026年，公司继续推动保险与医疗服务融合，并与蚂蚁健康签署合作备忘录，推出首项合作服务，为符合条件的客户提供通过支付宝进行医疗费用直接结算的服务。这类业务拓展具有实际经营意义：保险公司与医疗服务场景建立联系，有助于提高客户黏性，也能延伸传统保单销售之外的服务价值。

与此同时，宏利持续推进数字化经营，将AI辅助顾问能力拓展至中国内地和马来西亚，帮助代理人分析客户保障需求并改善客户沟通效率。

从长期经营看，亚洲市场的竞争已经不只取决于代理人数量和保费规模。渠道质量、客户留存、产品结构与服务能力，正在成为影响保险公司盈利水平的重要因素。宏利能否将区域网络优势转化为更稳定的续期收入和更高的新业务利润率，将决定亚洲业务未来的增长上限。

NBV与CSM揭示真实盈利能力，新业务质量比规模更重要

保险行业有一个容易被忽略的问题：保费增长并不等于利润增长。

传统保险公司通常通过保费收入和保单数量衡量经营规模，但在IFRS 17会计准则下，新业务价值（NBV）和合约服务边际（CSM）能够提供更有参考价值的观察角度。

NBV主要反映新签保险业务预计创造的价值，能够帮助投资者判断销售规模与产品利润之间的关系。CSM则代表未来尚未确认的保险服务利润储备，随着保险服务逐步提供，这部分利润将按照会计规则释放至未来经营业绩。

宏利2026年前三季度新业务价值达到27.80亿加元，同比增长5%；新业务CSM达到30亿加元，同比增长9%；APE销售额达到81.45亿加元，同比增长9%。

从增速关系看，新业务CSM增长快于NBV，说明公司仍在积累未来利润储备，但新业务价值增长相对温和，产品结构、区域组合和销售成本仍然需要持续观察。

亚洲业务的表现更有代表性。前三季度亚洲APE销售额达到45.50亿美元，同比增长10%；新业务CSM达到16.64亿美元，同比增长11%；NBV达到15.30亿美元，同比增长9%。第三季度亚洲NBV利润率为35.3%，体现出公司在亚洲市场仍然具备较好的新业务盈利基础。

对于投资者而言，真正值得跟踪的是这些指标能否形成持续的增长关系。如果销售规模扩大，同时CSM增长保持领先，说明新增业务正在积累更多未来利润；如果NBV利润率持续下降，则需要警惕公司是否通过价格竞争换取市场份额。

CSM存量提供了另一个重要观察窗口。截至2026年9月30日，宏利CSM净额为273.18亿加元，较2025年末增长。前三季度有机CSM增加16.22亿加元，对应年化增长率9%。其中，新业务贡献、利息累积和有利保险经验是主要推动因素，部分被当期确认的核心盈利所抵消。

亚洲CSM达到197.41亿加元，占集团CSM净额的重要部分。这意味着亚洲业务不仅贡献了当期盈利，也积累了较大规模的未来利润储备。

当然，CSM并非可以直接兑现的现金利润，其释放节奏仍受到保险期限、退保经验、理赔表现和精算假设影响。投资者需要结合CSM释放、核心盈利与实际现金流进行交叉验证。

数字化能力也会影响这套增长机制。宏利正在将AI工具应用于代理人服务和核保流程，核心价值在于提高销售效率、缩短核保周期并降低运营成本。未来如果这些投入能够转化为更高的代理人生产率和更低的获客成本，新业务利润率才有进一步改善的基础。

投资收益与资本实力决定增长上限，盈利韧性仍需验证

保险公司的盈利具有双重属性。一部分来自保险服务，另一部分来自长期投资资产产生的收益。宏利拥有规模庞大的投资资产组合，涵盖固定收益、公开市场股票及另类长期资产。资产配置既要满足负债期限匹配和流动性要求，也需要在长期经营中获得合理回报。

利率变化会影响固定收益资产的再投资收益，也会改变保险负债的折现价值。房地产、私募股权和基础设施等另类资产能够提供不同于传统债券的收益来源，但同时伴随估值波动和流动性风险。

2026年第三季度的业绩已经体现出这种复杂性。宏利当季核心盈利达到21.25亿加元，但归属于股东的净利润只有14.24亿加元。公司披露，当季市场经验项目产生3.88亿加元损失，主要涉及私募股权、房地产和农地投资，同时受到公开市场股票回报低于预期及衍生品损失影响。

这意味着宏利的基础经营盈利仍然保持增长，但投资组合表现会对最终净利润形成明显扰动。核心盈利反映持续经营能力，净利润则体现市场波动和其他非核心因素对股东收益的实际影响。两项指标需要放在一起观察，才能更完整地理解公司的盈利质量。

资本充足率则决定了保险公司能够承担多大的经营风险，以及是否有能力持续投入新业务。

截至2026年9月30日，宏利LICAT资本充足率为136%，财务杠杆率为23.0%。第三季度，公司向股东返还13亿加元资本。2026年2月，公司宣布将普通股股息提高10.2%。

较为充足的资本能够为业务扩张、数字化投入和股东回报提供基础。对于成熟保险集团而言，持续创造盈利并保持合理资本水平，是长期经营的重要保障。

不过，资本实力并不意味着可以忽略经营风险。亚洲市场竞争加剧、部分区域新业务利润率波动、北美保险理赔经验变化，以及另类资产估值调整，都可能影响未来盈利表现。宏利仍然需要证明，亚洲业务增长能够持续覆盖经营成本，并形成稳定的利润贡献。

结语：亚洲业务的增长价值，最终要由利润和资本回报证明

宏利金融的长期经营价值，已经具备几个清晰的观察支点：亚洲业务持续贡献核心盈利增长，新业务NBV与CSM保持扩张，集团未来利润储备稳步增加，同时资本充足率和股东回报维持在较好的水平。

2026年第三季度的表现进一步强化了亚洲业务的重要性。前三季度亚洲核心盈利增长20%，高于集团整体核心盈利增速，区域业务正在成为集团盈利增长的重要支撑。

全球保险行业仍然拥有长期发展空间，但区域增长能否转化为股东价值，最终取决于产品利润率、渠道效率、投资回报和资本管理能力。

宏利已经建立了较成熟的跨区域经营体系，也在持续完善健康服务、财富管理和数字化能力。接下来需要观察的是亚洲新业务能否保持稳定增长，CSM能否持续积累，以及投资组合能否在市场波动中维持合理的收益质量。

保费规模决定保险公司的市场体量，长期利润储备与资本回报，才更能说明一家保险集团的经营成色。