交银国际：维持荣昌生物(09995)“买入”评级 目标价调整至128港元

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智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，维持荣昌生物(09995)“买入”评级，大幅上调2026年对外许可收入预测，上调2026年、下调2027-28年收入预测，主要反映对外授权交易收入的最新确认节奏，以及基于1-3Q业绩对产品销售预测的调整。由于对外许可业务利润率显著高于产品销售，该板块收入预测的上调直接带动整体利润预期大幅改善。基于DCF模型调整目标价至128港元，隐含97%潜在涨幅，短期内丰富催化剂有望驱动估值修复。

交银国际主要观点如下：

3Q26产品销售提速，单季延续盈利

3Q26公司实现收入9.1亿元(人民币，下同)，同比+46%，其中国内地商业化销售收入8.1亿元，同比+33%。分产品看：1)泰它西普3Q26销售收入5.5亿元，同比+45%，主因SLE竞争优势持续稳固、神免/gMG领域获批后新患和销售规模快速扩大，未来增长动力来自：a)IgA肾病及干燥综合症新适应症均于6月获批、打开新增长空间，gMG适应症则继续渗透目标市场;b)产品获新版基药目录纳入，未来有望进一步拓展基层医院覆盖。2)维迪西妥3Q26销售收入2.7亿元，同比+13%;其联合特瑞普利单抗的一线尿路上皮癌适应症已于4月获批，后续医保谈判结果及放量进展值得关注。截至3Q26末，泰它西普和维迪西妥的商业化团队规模分别约900人/500人，年底至明年初将在泰它西普的肾科领域加大团队配置。前三季度，中国内地商业化销售毛利率为83.6%，同比基本持平;受益于产品放量带来的规模效应，中国内地商业化销售费用率同比-7.7ppts至40.5%;研发费用同比-22%，主因产品海外授权后相关临床支出减少。3Q26公司扣非归母净利润0.74亿元，继2Q后基础业务继续达成单季度盈利。管理层预计4Q26整体经营将延续良好态势，并对实现全年基础业务盈亏平衡的目标有信心。

2027年核心管线全球开发进入收获期

1H27公司有望迎来三项重磅读出：泰它西普gMG全球III期顶线数据(合作伙伴Vor Bio主导，计划4Q27提交BLA)、泰它西普oMG中国内地III期数据，及维迪西妥联合K药1LUC全球III期数据(合作伙伴辉瑞主导，随后申报BLA)。RC1481LNSCLC全球III期即将首例入组，2027年有望实现1LCRCII/III期的II期部分数据读出和与艾伯维ADC联用的II期研究推进。公司还计划在2027年推动多款双抗ADC、三抗ADC、双载荷ADC和TCE新分子申报IND进入临床。