招银国际：下调长城汽车(02333)H股目标价39.3% 维持“买入”评级

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智通财经APP获悉，招银国际发布研报称，下调长城汽车(02333)H股目标价39.3%，从14港元降至8.5港元，A股目标价同步下调，维持“买入”评级;因出口退税下调、电池消费税上升与报废税返还的不确定性，将2026与2027年净利润预测均下调30%，至53亿元及64亿元人民币。

该行预计2026年第四季销量将按季升9.3%至约37万台(H10、新蓝山及欧拉车型支撑)，但年终奖计提或令毛利率环比降1.1个百分点、费用率环比升2.7个百分点;假设收到20亿元俄罗斯报废税返还，第四季净利润预计将同比增长7.8%至13亿元人民币。

2026年第三季毛利率下滑致业绩低于预期。收入同比减5.7%至578亿元人民币;毛利率同比减1.1个百分点、环比减1.0个百分点至17.3%，较先前预测低1.1个百分点，管理层归因于国内新车型上市期的促销与爬坡成本，海外毛利率保持健康;销管及研发合计费率环比降1.0个百分点至10.9%，优于预测0.2个百分点;净利润13.62亿元人民币，同比减40.8%、环比减10.4%，低于该行预期36%。

海外本地化扩张对冲关税并支撑长期上行。前九个月海外市场占批发总量的52%，本地生产车辆占海外交付的5%-45%;管理层预计全年海外产能达25万-30万台(含俄罗斯、巴西、泰国全制程制造工厂22万台)，预计2027财年继续扩张;保加利亚KD工厂形成战略卡位，以因应欧盟即将对中国混动车加征的关税;管理层认为海外增长潜力仍大，本地生产车辆的盈利能力长期优于整车出口，可望超市场预期。