中金：维持古茗(01364)“跑赢行业”评级 目标价29.5港元

（原标题：中金：维持古茗(01364)“跑赢行业”评级 目标价29.5港元）

智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持古茗(01364)“跑赢行业”评级，目标价29.5港元，对应2026年及2027年19倍及16倍市盈率，较当前股价有38%的上行空间。该行认为，公司单店经营与加盟商利润持续改善，中长期约3万家开店空间确定性较高，2027年拓店有望提速，当前估值隐含的增长预期或已偏低。近日，中金出席古茗投资者日交流。公司单店经营与加盟商利润延续改善，全年净开店预期则进一步下调。该行认为，单店质量优先于门店数量，公司中长期约3万家开店空间确定性较高，2027年拓店有望提速。

中金主要观点如下：

供应链能力延伸及堂食运营回升支撑同店韧性增长，加盟商盈利持续改善

公司披露，2026年第三季度同店销售约实现中单位数增长，其中9月表现好于7月至8月。该行认为，主要原因在于自有冷链体系支持咖啡等品类延展，拓展客群与消费时段；六代店升级和选址优化推动堂食销售回升，今年较多月份堂食销售实现同比增长20%以上。同时，外卖渠道提价和咖啡折扣收窄提升了门店实收率。9月加盟商利润同比增长双位数。

该行认为，咖啡、烘焙、消费时段延展及店型转换有望继续贡献增量，支撑同店销售保持韧性。公司提出2027年同店增长0%至5%的目标。

质量优先于数量，门店调优影响短期拓店，2027年有望提速

2026年，公司聚焦单店质量，将全年净开店指引由约2,000家下调至1,100至1,200家，主要由于管理精力聚焦门店调优，以及翻新搬迁占用加盟商资金。该行认为，门店健康度是推动加盟商持续入场的关键，公司中长期约3万家开店空间不变。

2027年拓店有望提速。公司根据各省单店表现调节拓店节奏，2027年重点加密江苏、安徽、两湖、两广及云贵川等店效较好、饱和度较低的地区，并继续布局北方。

该行测算，古茗在浙江、福建、江西的门店密度分别相当于蜜雪的95%、100%及81%，古茗同品牌门店间距中位数为1,106米，高于蜜雪的566米，仍有较大的加密与覆盖空间。古茗与其他中价品牌的门店间距在成熟市场超过266米，在新市场不足100米，体现出品牌势能提升后选址空间将明显加大。随着新市场持续孵化及经营重心转向开店，2027年拓店有望提速。

注重股东回报，当前估值隐含增长预期或已偏低

公司明确分红率不低于50%的目标，未来将持续提升可分配利润，并统筹分红与回购。该行测算，公司2026年预测市盈率相对盈利增长比率（PEG）约为0.7倍，估值已隐含较低的增长预期。后续若2027年开店提速逐步得到验证，估值回升空间较大。

风险提示

竞争加剧，开店及新品类拓展不及预期，同店销售不及预期。