国泰海通证券：首予紫金黄金国际(02259)“增持”评级 目标价163.8港元

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智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研报称，预期紫金黄金国际(02259)2026-2028年EPS分别为1.05/1.25/1.62美元/股，参考同类公司给予2026年20倍PE进行估值，给予公司2026年目标价163.8港元(汇率按照1美元兑7.8港元测算)，首次覆盖，给予“增持”评级;该行认为，公司内生和外延共同助力产量提升，黄金产量及业绩将如期释放。

国泰海通证券主要观点如下：

布局全球黄金矿产，内生成长动力十足

公司在全球布局优质黄金矿产，公司金矿分布在中亚、非洲、澳洲和南美洲，具备全球矿业运行的杰出能力。2025年公司黄金储量(证实+可信)合计917吨，2025年公司新增黄金权益资源量45.6吨，公司黄金资源量丰厚。公司瑞果多、阿基姆、罗斯贝尔等核心矿山内生增长动力强劲，预期在2026-2028年持续贡献增量。

诺顿金田新增200万吨/年低品位堆浸资源综合利用项目于2026年6月完成建设并投料试运行。瑞果多新增1000万吨/年采选技改项目预期2028年3季度投产。罗斯贝尔金矿选厂扩建1000万吨采选工程预计于2028年2季度竣工，新建的Saramacca 400万吨/年采选工程预期2028年3季度竣工。阿基姆金矿采选系统扩能及尾矿库扩容工程持续推进，建成后年处理能力将从850万吨上升至1300万吨，该项目预期将于2028年3季度竣工。吉劳-塔罗金矿新建200万吨/年选矿厂处理低品位资源，建成后总处理能力约600吨/天，该项目预期于2028年1季度投产。

外延并购能力强，矿产布局持续落地

2025年4月、10月公司收购了加纳阿基姆金矿和哈萨克斯坦瑞果多金矿，2025年7月完成了波格拉金矿的重组(合营企业)。2026年上半年阿基姆、瑞果多、波格拉金矿产量分别为4吨、3.3、1.3吨，其中阿基姆金矿同比上升2.8吨。背靠紫金矿业，该行认为，公司未来的外延并购将持续落地。

成本控制良好，运营能力优秀

2026年上半年，公司各个矿山AISC成本保持稳定。罗斯贝尔金矿、诺顿金田26年上半年AISC分别为1701、2146美元/盎司，同比均下降。左岸、奥罗拉、吉劳-塔罗金矿26年上半年AISC分别为2038、1682、1298美元/吨，同比均有所上升。公司黄金的生产成本相对稳定，公司运营能力优秀。

风险提示

新建项目投产不及预期，黄金价格大幅下跌。