星展：国产创新药出海浪潮持续 短期或面临调整压力 中长期前景正面

（原标题：星展：国产创新药出海浪潮持续 短期或面临调整压力 中长期前景正面）

智通财经APP获悉，中国内地医药工业发展“十五五”规划提出，目标到2030年中国首创新药(FIC)在全球占比升至25%以上。星展香港股票研究部执行董事江伟明认为，由于首创药持续涌现，中国创新药行业未来五年的销售CAGR(复合年增长率)将加快至20%，对中长期前景持正面看法。不过，受医药代表新规及加息环境影响，行业第4季或面临调整压力。百济神州(06160)为该行首选股。

内地创新药海外授权交易增加，江伟明指出，受惠跨国药企(MNC)面临“专利悬崖”及中国内地政策支持，国产创新药出海趋势将可持续。然而，短期内碍于加息压力，以及内地医药销售代表新规影响药企业绩，板块在第四季可能出现调整。

江伟明提到，过往生物科技行业与利率呈负相关，这些公司需融资推进研发，利率高企加剧其资金压力，倘若美联储进一步加息，或持续为板块带来压力。另一方面，内地于8月生效的医药销售代表新规导致企业需要调整市场推广策略，可能拖累第三季销售表现，建议投资者关注药企公布的第三季业绩，以及第四季指引。

然而长远而言，他认为中国创新药行业正迎来结构性利好，内地创新药对外授权成为不可逆转的潮流，未来首创新药占比上升，将持续为海外授权提供候选药物，而有关交易利润率超过90%，有望推动行业估值重估。

在强劲的研发支撑下，今年上半年内地创新药海外授权交易金额已几乎追平去年全年。他解释，国际大药厂正面临专利到期导致的专利结束危机，需要透过买入授权补充产品组合，供求失衡令国产优质靶点药物具定价议价权。

同时，内地政府推出一系列政策解决行业“痛点”，包括容许创新药价格在一段时间内保持稳定(免受降价压力)、便利纳入国家医保药品目录(NRDL)、为中小企提供资金支持等，鼓励创新药发展。

在选股策略上，星展首选百济神州。江伟明指，百济神州在美国拥有自建厂房及庞大销售团队，能有效规避关税风险，且美国市场占其收入比重相当高。

在过去的生物科技股狂热期，只要药企宣布一笔总金额高昂的海外授权交易，包含首付款、里程碑金额及销售分成，股价便随之飞升。然而，江伟明直言，机构投资者已经变聪明了，不再容易被金额左右。

他坦言，现时资本市场对创新药的估值态度“严谨”。以往市场会将未落实的里程碑和分成计算入估值，但现在买方只看实际首付款的金额，即到手的现金多少。

此外，对于市场关注的“临床前授权交易会否成为主流，江明伟认为，由于临床前阶段的药物还在“老鼠、白兔身上”，距离人体实验及商业化尚远，除非是极度罕见且竞争极少的热门靶点，否则市场主流依然会锁定在已进入临床阶段、确定性更高的项目。