国信证券：维持阿里巴巴-W(09988)“优于大市”评级 云业务保持强劲增长

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智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，小幅调整阿里巴巴-W(09988)FY2027-FY2029收入预测至11286/13068/15152亿元，调整幅度为+0.2%/+0.7%/+2.7%，FY2027-FY2029经调整净利润为1032/1334/1710亿元，调整幅度为+12%/+10%/+9%，主要是云业务增长及利润率改善节奏以及外卖亏损改善好于预期。目前公司对应FY2027年PE为21倍，维持“优于大市”评级;该行认为，FY27Q2利润弹性主要来自即时零售亏损大幅收窄、云业务增长以及AI Lab亏损收窄，预计到FY27Q3公司云业务+AI Lab整体将实现盈亏平衡。

国信证券主要观点如下：

近期事件

阿里巴巴即将发布2027财年第二季度财报，预计FY27Q2阿里巴巴实现营收2702亿元，同比+9.1%。预计FY27Q2经调整EBITA为304亿元，同比+235%，经调整EBITA利润率11.2%，同比提升约7.6pct，主要是即时零售亏损大幅收窄，环比+1.1pct，主要来自外卖亏损收窄、云业务增长以及AI Lab亏损收窄。

云智能集团

该行预计FY27Q2云收入同比增长51%，其中外部客户增速高于内部，EBITA利润率环比增长至13%。该行认为，主要是算力租赁价格上涨以及高毛利的AI云业务占比提升不断推动margin改善。伴随云业务收入和利润的持续增长，预计到FY27Q3公司云业务+AI Lab整体将实现盈亏平衡，对应云业务经调整EBITA Margin有望达到15%，同时该行预计FY28公司也将保持高增长，实现同比50%以上增速。

公司提出到2032年数据中心规模超过20GW。该行预计22年阿里数据中心容量约2GW，对应10年10倍，26年约为5GW，对应后续每年增长2.5GW，按每GW约300亿美元计算，对应年均投入达到5250亿元人民币，但公司将通过与合作伙伴共建的方式推进，其中一半由自身承担，因此对应未来年化约2600亿人民币的CAPEX对于公司现金流造成的压力相对可控。

本季度公司继续在AI方面取得进展：

1)模型：Qwen3.8-Max强化代码与智能体能力，Omni系列推进全模态交互。云栖大会发布LiveTranslate、Audio 3.1系列;Qwen4仍在训练，Qwen4.5及Qwen5为后续路线图。

中国电商集团

1)电商：预计FY27Q2 CMR按披露口径同比下降5%—6%，按原口径同比增长约1%，与上季度持平，符合网上商品零售额增速趋势，但与新口径下增速差距收窄，主要是本季度为电商淡季，营销相关投入减少。利润端，国内电商经调整EBITA预计同比持平，好于6月季度表现，而考虑国内和国外电商整体，预计经调整EBITA同比+2%-3%，主要是海外电商精细化运营结果。

2)即时零售：预计FY27Q2整体亏损约90亿元，略好于该行此前预期。假设日均单量7300万单，涵盖闪购、盒马及猫超即时配送，对应单均亏损约1.4元，该行预计公司本季度单量和客单价均环比提升，其中单量增幅更大。

其他

1)AI Lab：预计AI Lab本季度亏损100—110亿元，较上一季度约140亿元有所收窄。

2)所有其他：所有其他业务亏损约30亿元，环比持平。

风险提示

政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。