浙商证券：铝价上行成本改善 沙特项目助力持续成长 维持创新实业(02788)“买入”评级

（原标题：浙商证券：铝价上行成本改善 沙特项目助力持续成长 维持创新实业(02788)“买入”评级）

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，创新实业(02788)公告2026年H1营收115.33亿同增32.42%;归母净利润23.05亿同增166.15%;扣非归母净利润22.78亿同增146.92%。该行预计公司2026-2028年分别实现营业收入218.56、222.93、225.16亿元，归母净利润分别为44.09、53.41、62.33亿元，当前市值对应PE估值分别为6.02、4.97和4.25倍，维持“买入”评级。

浙商证券主要观点如下：

电解铝价格中枢上移，售电业务贡献收入增量

2026H1公司电解铝、氧化铝及其他相关产品分别实现营业收入80.25亿元和25.20亿元，同比增长21.18%和34.41%，收入占比分别为69.58%和21.85%;其他产品(含废料、电力及蒸汽供应)实现营业收入9.88亿元，同比增长366.13%，收入占比由上年同期的2.43%提升至8.57%。分品类看，电解铝收入增长主要系销售价格同比上升所致，上半年上海期货交易所铝现货平均价2.43万元/吨同比上涨19.4%、伦敦金属交易所现货月平均价3382美元/吨同比上涨33.2%;氧化铝及其他相关产品收入增长主要系产量及销售数量上升所致;其他产品收入高增系售电业务增加所致，报告期电力收入7.10亿元、上年同期1.15亿元。

成本优势持续兑现，绿电替代打开降本空间

2026H1公司吨铝含税完全成本约1.45万元，较全国电解铝含税加权平均完全成本1.61万元/吨低1,605元/吨;原料采购价下行叠加绿电替代与技改降电耗，2026H1电解铝销售成本45.43亿元同比下降10.2%。电力端，公司围绕78.81万吨电解铝产能配套建设6台装机容量330.0兆瓦燃煤发电机组，并在建总装机容量1750.0兆瓦风力及太阳能发电站，期末已建成风电1,040兆瓦、光伏110兆瓦，绿色能源装机完工率约66%，全部建成后绿电使用占比将超过50%、远超国家产业政策25%的目标要求。原料端，公司现有氧化铝及电力自给能力可100%覆盖生产经营，2026H1氧化铝业务分部间内部销售6.60亿元，原料自供叠加氧化铝价格下行使成本压力明显缓解。

一体化闭环再加固，沙特项目按期推进

资源端，2026H1公司以10.01亿元收购通辽智慧矿业100%股权取得霍林河四号煤田探矿权，该矿仍处勘探开发阶段，为自备电厂燃料提供长期供应保障。冶炼端，公司以5.26亿元收购山东创源余下41.5%股权，交割后山东创源成为全资子公司，降低因原材料价格波动引致的经营风险、确保生产运营长期稳定;氧化铝产能180万吨/年、在建200万吨/年焙烧产能建成后达380万吨。海外端，公司持股33.6%的沙特年产50.0万吨电解铝项目已全面开工，预计2027年投产，公司表示项目全部投产后电解铝总产能将实现显著跃升。

风险提示

电解铝产品价格大幅波动;能源价格大幅波动;绿色能源项目建设及并网进度不及预期;沙特项目建设投产进度及地缘政治风险;限售股解禁风险