华创证券：首予阅文集团(00772)“强推”评级 目标价28.19港元

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智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，首次覆盖阅文集团(00772)，给予“强推”评级，目标价28.19港元。该行预计公司2026-2028年收入分别为76.3亿元、79.8亿元及83.2亿元，经调整归母净利润分别为8.5亿元、11.0亿元及12.0亿元。采用PE估值法，给予公司2026年29倍目标PE，对应目标市值246亿元人民币、286亿港元。该行认为，生成式AI将提升IP改编效率，成为IP价值的放大器，因此看好公司中长期发展。

华创证券主要观点如下：

阅文集团以数字阅读为基础、IP培育与开发为核心

阅文集团是以数字阅读为基础、IP培育与开发为核心的综合性文化产业集团。2002年，起点中文网诞生，首创VIP付费模式；2015年，腾讯文学和盛大文学合并成立阅文集团；2017年在港交所主板上市。公司旗下包括起点读书、新丽传媒、QQ阅读、腾讯动漫、阅文好物等品牌，汇聚创作者及作品储备，并在IP开发领域布局影视、动漫、游戏、有声、商品化、实景娱乐等多种业务形态。

2023年5月，腾讯平台与内容事业群副总裁及阅文集团总裁侯晓楠出任公司首席执行官；同年6月，公司启动组织业务升级，设立四大事业部，拥抱AI并加码IP生态。

在线阅读业务深耕创作者生态，构筑业务基本盘

华创证券指出，在线阅读是公司业务基本盘，核心竞争力在于长期深耕创作者生态，打造了一套从新手作家到“白金大神”作家的扶持、激励及合作体系。截至2025年底，公司作家数量达1135万人，占国内网络文学作家总数约35%；平台作品总量1817万部，占国内网络文学作品总数的40%。

2024-2025年，公司在线阅读业务收入约40亿元，自有平台用户盘保持稳定，并主动优化其他分发渠道业务。2025年月ARPPU回升至32.9元，同比增长2.8%，扭转此前连续下行趋势；MPU约900万，维持相对稳定。

公司在线阅读海外门户WebNovel（起点国际）以IP翻译、UGC创作与全球化变现为核心定位，稳居行业第一梯队，并借力AI提升翻译效率，推动中国故事更快触达全球多语种用户。

IP运营业务通过收购、孵化及投资打造第二成长曲线

2018年开始，公司加快IP生态打造。影视方面，公司于2018年收购新丽传媒100%股权，打通IP培育与影视开发，从版权进入制作领域。

动漫方面，公司于2023年收购腾讯动漫相关资产及米橙子90%股权，后者为《一人之下》IP运营主体，原腾讯动漫团队并入，进一步丰富IP储备，加速文字IP可视化。2026年，公司增持艺画开天后持有其59.7%股权，借此拥有科幻IP《灵笼》，并提升从IP孵化到可视化及商业化的能力。

IP衍生品方面，公司于2022年推出IP衍生品品牌“阅文好物”；2024年投资卡牌厂商Hitcard和欧美卡牌公司Crossing，布局卡牌赛道；2025年投资超级元气工厂，布局毛绒潮玩赛道。

短剧方面，公司自2023年入局短剧赛道，启动“短剧星河孵化计划”，推出“百部IP培育计划”“亿元创作基金”以及AIGC赋能互动短剧三大举措。2026年5月，公司推出海外漫剧平台“ToonScroll”；2026年7月，推出国内精品视频APP“起点剧场”。

2024年，公司IP运营收入为40.9亿元，首次超过在线阅读业务。2026年上半年，IP运营收入16.9亿元，同比增长40.3%；其中短剧及AI漫剧收入4.3亿元，同比增长230%，IP衍生品GMV为7.8亿元，同比增长60%。

风险提示

影视剧排播风险、新业务不及预期、用户活跃度下降、监管政策收紧。