国金证券：维持华宝国际(00336)“买入”评级 新型烟草一体化转型纵深推进

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智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，华宝国际(00336)作为国内香精香料龙头及国内外HNB链条上游原料核心标的，经营逐步企稳，烟用原料高增;本次收购及新框架协议落地，为HNB业务从原料+制造+服务一体化升级打开空间。该行预计公司26-28年营业收入为45.33/56.70/70.18亿元，同比+30.08%/+25.08%/+23.78%，归母净利润为3.94/5.39/7.08亿元，同比+201.39%/+36.64%/+31.43%，经调后利润为5.92/7.53/9.34亿元，同比+165.6%/+27.3%/+23.9%，维持买入评级。

国金证券主要观点如下：

业绩简评

2026年9月25日公司公告，全资附属公司Nocton及WorldConcept拟以总代价人民币9,000万元现金，向关联方博远及博远香港收购其合计持有的目标公司PT. Broad Far Indonesia 100%股权。目标公司2024/2025/2026H1营业收入分别为75.32/64.87/43.66百万美元，毛利分别为3.96/9.98/4.79百万美元，除税前溢利分别为3.96/0.35/0.17百万美元。

经营分析

目标公司聚焦HNB烟弹生产，补齐HNB整支烟生产能力。目标公司主要从事HNB烟弹产品的生产及销售，并主要为客户提供HNB烟弹产品的OEM/ODM服务。目标公司已取得营运所在地相关资质，建立完善的工艺流程、规模化产线及稳定的原料与设备供应链体系，产品已进入多个国家市场。公司烟草相关业务此前主要聚焦上游烟用原料(烟草薄片、香精、爆珠等)，本次收购将有效补齐中游制造环节能力，推动形成"上游原料+中游制造"纵向一体化架构。通过整合目标公司的生产端资源与市场准入优势，集团烟草相关产品及服务的覆盖范围将进一步扩大，面向客户的一站式服务能力有望强化，国际竞争地位提升。

新持续关连交易年度上限逐年抬升，关注HNB加工业务放量节奏

同时，公司提前终止与博远订立的现有持续关连交易框架协议，并由全资附属公司Dragon Focus与博远订立新框架协议，期限至2028年12月31日，2026-2028年年度交易上限分别为人民币1,804万元、5,373万元及6,615万元，由集团向博远及/或其联系人提供烟用加工及相关服务。

基本面持续改善，HNB链条上游原料核心标的地位强化

公司26H1营业收入18.78亿元，同增15.9%;经调整营运盈利2.32亿元，同增19.2%;剔除后经营层面已进入持续改善通道。

风险提示

政策波动风险;新型烟草渗透率缓增风险;行业竞争加剧风险，商誉及资产减值风险。