伯恩斯坦：维持澜起科技（06809）“跑赢大市”评级，目标价520港元

（原标题：伯恩斯坦：维持澜起科技（06809）“跑赢大市”评级，目标价520港元）

智通财经APP获悉，伯恩斯坦最新发布澜起科技（06809）深度报告，维持“跑赢大市”评级，并将A股目标价上调至400元，H股目标价设为520港元。报告认为，随着AI应用从单轮问答走向持续执行任务的智能体模式，服务器CPU、内存配置及高速接口芯片的需求将同步提升，澜起科技有望受益于MRDIMM升级和CXL内存扩展两条主线。

伯恩斯坦看好的核心逻辑，并非认为AI计算会由GPU转向CPU，而是智能体带来了更多与模型推理配套的工作。一个智能体完成任务时，往往需要检索资料、调用数据库、运行代码、操作浏览器并保存会话状态。加速器主机CPU需要完成供数和调度，沙箱CPU承担工具执行，通用服务器CPU则处理检索、数据库和企业应用。随着这些任务增加，CPU核心数和内存需求都会上升。

报告指出，当CPU算力提升后，若内存无法及时提供数据，新增算力及昂贵GPU的效率都可能受到限制。对云厂商而言，只要增加CPU和内存配置能够提升整个集群的有效产出，就存在持续投资动力。HBM仍服务于高带宽加速器计算，本地DDR则主要承接CPU频繁访问的数据，两类需求可以并行增长。

在市场规模测算上，伯恩斯坦采用“服务器CPU出货量×每颗CPU配置的DIMM数量×每条内存接口芯片价值量”的框架。报告预计，剔除英伟达自有CPU后，全球服务器CPU出货量将由2025年的约3060万颗增长至2030年的约8930万颗；每颗CPU平均配置的内存条数量将由约9条升至13.6条；单条内存上的接口芯片平均价值量则由约5.9美元升至16.3美元。

三项因素叠加后，全球DDR内存模组芯片组市场规模预计将由2025年的约16亿美元扩大至2030年的约200亿美元，年复合增长率约65%。伯恩斯坦同时提示，这一数字是行业总体空间，并不等同于澜起科技可获得的收入，实际兑现仍取决于客户配置、产品渗透率和公司市场份额。

MRDIMM被视为澜起主业增长弹性的关键。相比传统RDIMM通常一次调用一个Rank，MRDIMM可通过MRCD和MDB等专用接口芯片，使两个Rank并行供数，从而显著提升CPU侧可获得的内存带宽。按照报告的估算，普通DDR5 RDIMM相关芯片价值约为6至7美元，而MRDIMM的相关芯片价值可达50至70美元。

伯恩斯坦预计，到2030年，MRDIMM在服务器DDR内存条出货中的占比将达到约25%，其MRCD和MDB产品将贡献较大比例的市场价值。对澜起来说，这意味着公司增长并不只依赖服务器数量增加，还将受益于单条内存接口芯片价值量上升。不过，MRDIMM更适用于内存请求密集、带宽接近饱和的应用场景，仍需经过CPU、主板、固件、散热和整机认证，其渗透速度仍有待客户实际部署验证。

除MRDIMM外，CXL内存扩展也是伯恩斯坦看好的新增机会。澜起已有支持CXL 2.0、PCIe 5.0及DDR4、DDR5的相关产品。CXL可帮助新一代服务器复用部分DDR4内存，以较低成本扩展容量，适合存放等待中的智能体环境、低频访问的向量数据及缓存等内容。

报告测算，在特定价格假设下，128GB原生DDR5的成本约为3500美元，而复用DDR4并配置控制器和扩展卡的方案成本约为920美元。伯恩斯坦预计，DDR4复用相关CXL控制器市场将由2027年的约1.8亿美元增长至2030年的约82亿美元，全部CXL芯片市场规模有望接近99亿美元。

竞争格局也是澜起获得高估值的重要支撑。报告引用的数据显示，澜起、瑞萨和Rambus合计占据全球核心内存接口芯片市场九成以上，澜起份额约37%。该行业从芯片设计到客户认证、量产导入通常需要18至24个月，长期验证和稳定供货能力构成较高壁垒。

估值方面，伯恩斯坦预计澜起科技2026年和2027年每股收益分别为3.44元和5.69元。报告认为，400元人民币目标价反映的是2027年至2028年MRDIMM和CXL产品周期的盈利潜力。后续，MRDIMM客户认证及批量出货、CXL从试用走向采购、毛利率表现以及DDR6和LPDDR等技术路线变化，将成为验证公司成长逻辑的关键指标。