高盛：对网易(09999)评级为“买入” 目标价263港元

（原标题：高盛：对网易(09999)评级为“买入” 目标价263港元）

智通财经APP获悉，高盛发布研报称，对网易(09999，NTES.US)评级为“买入”，基于部分加总估值法的12个月目标价为168美元/263港元。该行指出，随着《遗忘之海》上线后表现不及市场预期，关于网易持续的市场争论主要围绕三方面：《遗忘之海》表现不佳是单个游戏的问题，还是可能预示着公司开发策略存在更广泛问题;即将于2027年1月中旬上线的《无限大》可能取得多大成功，能否推动2027年营收增长及海外叙事;在网易未来专注于少数几款新游戏的策略下，公司中长期的持续增长水平将会如何。

高盛主要观点如下：

1.该行认为，《遗忘之海》的表现更多地是产品本身的问题，产品理解门槛相对较高，导致其新手引导/早期游戏节奏不匹配;换言之，大众市场用户可能难以在游戏早期理解其核心吸引力，并在掌握一定游戏熟练度之前就已流失。

2.在2026年新游戏表现相对平淡之后，其评估了2027年的主要游戏管线(主要是《无限大》和《雾海之下》)，并认为游戏管线在平淡的2026年后将提振公司营收。若执行得当，该行预计明年游戏管线将带来10%以上的增量收入贡献(与2023/25年相似)。更重要的是，《无限大》带来的海外市场收入和人气提升有望改变该股的叙事，并推动估值重估(当前预期市盈率为12倍，而日本同业为20倍以上)。从历史上看，该股过去5年估值倍数与现金流水趋势的相关性更高，尤其是在增速超过10%时。

3.从长远来看，虽然每年的产品周期不尽相同，有时甚至会出现波动，但网易成熟的游戏IP系列应能为收入基础提供支柱，而AI工具的普及将有助加快公司的内容发布和升级速度，延长这些IP的生命周期，并转化为集团层面中个位数的同比增长基线。最近，暴雪宣布了其直到2030年的新游戏发布计划(包括《暗黑破坏神V》、《星际争霸》新作和《魔兽世界：无限》)，鉴于网易在中国的独家授权合作，这有望带来额外的收入来源。

鉴于新游戏数量和有限的资本支出，该行亦看到网易拥有充足空间来提高其股东回报(回购+分红)。基于40%的派息率，当前的2026年预期股东回报收益率为3%以上。

风险回报具吸引力

2027年的游戏管线是公司恢复双位数收入同比增速、显著提升海外市场敞口以及实现游戏类型多样化的关键。该行目前将《无限大》年流水人民币60亿元作为基线预测，并预计在2026年三季度因基数较高/新游戏贡献平淡而可能出现放缓之后，流水增速将环比加快。该行认为，基于《遗忘之海》的表现以及正式上线前未进行大规模测试，市场对《无限大》的预期已经降低，但由于该游戏是面向广泛玩家群体进行全球跨平台(PC/主机/移动端)发布，其表现存在好于当前预期的空间。