中信证券：如何理解发达市场国债收益率的飙升?

（原标题：中信证券：如何理解发达市场国债收益率的飙升?）

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，7月底以来，海外发达市场国债收益率普遍飙升，主要可归纳为三大因素：1)通胀预期抬升;2)主权信用担忧升温;3)市场对发达市场央行货币政策路径的重新定价。短期来看，利率上行仍将压制高估值、长久期权益资产，并强化美股对Hyperscaler资本开支回报率的担忧;相较之下，中美利差走扩有望缓和人民币升值压力，并提升南向资金对港股高股息资产的配置意愿，建议继续关注银行、公用事业、电信及物业管理等红利方向。

中信证券主要观点如下：

通胀预期抬升

7月底以来，FRED数据显示，美国5年期/10年期盈亏平衡通胀率分别上升21bps/15bps至2.37%/2.35%。除了中东冲突反复导致油价反弹外，后续还有四大因素或自秋季开始推动美国整体通胀反弹：1)苹果产品提价的传导;2)美国战略石油储备补库;3)301关税带来的输入性通胀;4)居民地产价格增速反弹向租金通胀传导。

主权信用担忧升温

贝森特的国债回购计划短期虽能缓解长端美债利率上行压力，但考虑到明年年初即将触及债务上限，实际可使用的TGA(Treasury General Account，美国财政部一般账户)资金有限。而且，此类“Treasury Twist”操作普遍被质疑可能损害美元信用。除美国外，日本高市政府意图推动下调食品饮料消费税，以及英国、法国等国民粹主义力量推动的财政扩张预期，都在促使全球投资者对发达国家国债要求更高的主权风险溢价补偿。

市场对发达市场央行货币政策路径重新定价

截至2026年9月1日，CME数据显示，9月16日美联储加息的概率已上升至67%;截至8月31日，OIS交易隐含的9月10日欧洲央行和9月18日本央行加息概率也分别高达85%和93%。若这些预期均兑现，这将是历史上首次出现美、日、欧三大央行在同一个月、甚至同一个季度加息的情形。此外，目前欧、日、英央行仍在缩表，美联储也暂停了RMP(Reserve Management Purchases，准备金调节性购债)，投资者对全球流动性的预期正在快速转变。

无风险利率上行压制长久期资产，港股红利相对占优

综上，在本月欧美日央行决策落地前，全球发达市场无风险利率仍存在上行风险，并对高估值和长久期权益资产形成压力。对于美股，短期虽垃圾债信用利差有所回落，但当前高企的债务融资成本或进一步加剧市场对Hyperscaler CAPEX回报率(ROIC)的担忧。中长期看，若美国中期选举后出现跛脚政府，且美国推动类似克林顿第一任期的财政巩固，“财政收缩+低通胀+稳定增长”的组合有望压低长端利率，推动美股重回“估值+盈利”的双击行情。对于港股，短期中美利差走扩或缓和人民币持续升值趋势，并提振南向资金配置高股息资产的意愿。建议关注基本面确定性较高、南向参与度较深的红利方向，包括银行、公用事业、电信及物业管理等板块。

风险因素：

1)美国国债回购超预期扩容;2)全球央行超预期收紧货币政策;3)全球地缘冲突再度升级等。