杰富瑞维持中国宏桥(01378)“买入”评级：2026上半年业绩稳健债务优化 管理层看多下半年铝价至23600-24300元/吨

（原标题：杰富瑞维持中国宏桥(01378)“买入”评级：2026上半年业绩稳健债务优化 管理层看多下半年铝价至23600-24300元/吨）

智通财经APP获悉，杰富瑞近日发布针对中国宏桥(01378)财报的研报，称公司2026年上半年业绩表现扎实，成本保持稳定，债务规模下降。管理层对铝市场依旧信心十足，预计2026年下半年铝价区间为23600-24300元/吨。该行认为，公司估值具备吸引力，维持买入评级。

上半年盈利表现亮眼 一次性损益大体相互抵消

中国宏桥预告2026上半年税后净利润172亿元人民币，同比增长39%。受益于纵向一体化布局，上半年电解铝、氧化铝单位成本保持平稳，同比小幅下降，分别下降2.4%、1.9%，对应成本为13000元/吨、2200元/吨。

宏桥实现8.62亿元公允价值收益，该收益与2025年发行的3亿美元可转债相关；公司2026年发行的1020亿元人民币债券，因其期限结构的特殊设计，不会产生公允价值持有损益。

与此同时，公司发生约11亿元减值损失，包含：

1)氧化铝存货减值5.27亿元，由上半年氧化铝价格走低所致；若氧化铝价格维持在约2700元/吨，预计不会再发生该类减值；

2)固定资产减值5.83亿元，主要来自山东自备电厂，源于产能搬迁。下半年是否减值将取决于年末减值测试，预计减值规模不会很大。

上半年各项一次性损益大体相互抵消，业绩成果反映出，在铝价向好背景下，公司主营业务经营表现强劲。

管理层对铝市场前景持乐观态度

管理层认为，国内电解铝产能上限政策并未松动；中东冶炼厂产能缩减带来的供给缺口，将持续对2026年下半年市场形成影响；据其观察，中国境外产能扩张进度不及预期。

尽管今年截至报告期，建筑、汽车、光伏领域需求有所放缓，但铝材出口表现强劲，同比增速超16%。管理层预计2026年下半年铝价区间23600-24300元/吨，均价约23800元/吨。

氧化铝市场依旧供大于求，管理层预计2026下半年氧化铝价格约2700元/吨，即便在此价位，公司仍可实现微薄利润。

公司2026上半年资本开支37亿元人民币。该数值偏低主要是付款时间差所致，管理层维持全年150-160亿元资本开支指引。

资金主要投向：50-60亿元用于可再生能源投资(例如云南光伏发电项目)；20亿元用于产能搬迁；20亿元用于铝加工业务；其余为维护性资本开支。

公司自建光伏项目，核心目的是保障云南地区供电稳定——云南高度依赖水电，枯水期供电不稳；同时提前满足电解铝企业绿电供给占比的相关要求。

产能搬迁方面，公司时间安排保持灵活，主要取决于云南电力供给的可得性与稳定性，以及自身光伏项目建设进度。截至2026年上半年，宏桥在云南已落地228万吨产能，中期目标为300万吨。

此外，公司持续推进降杠杆。截至2026年6月末，公司总债务降至670亿元人民币，2025年末总债务为740亿元。管理层并未给出明确的债务压降目标，但核心思路为：

1)降低短期债务占比，保证60%以上债务为长期债务(2026上半年长期债务占比62%)；

2)减少高息债务。公司目标将资产负债率控制在40%以内，2026上半年资产负债率略高于40%。

宏桥当前对应2026年预期市盈率6倍；假设分红率65%，股息率11%。叠加上半年52亿港元股票回购(规模约相当于2026年预期净利润的15%)，股东实际回报水平更高。估值具备吸引力，维持买入评级。