中金：维持五谷磨房(01837)跑赢行业评级 目标价为2.2港元

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智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持五谷磨房(01837)盈利预测，预计2026/2027年收入分别为29.57/34.36亿元，分别同比+17.1%/+16.2%;预计归母净利润3.27/3.97亿元，分别同比+23.2%/+21.4%。当前股价对应2026/2027年P/E为9.0/7.2倍。维持目标价为2.2港币，对应2026/2027年P/E为12.8/10.6倍。维持跑赢行业评级。

中金主要观点如下：

1H26业绩小幅高于该行预期

公司公布1H26业绩：收入14.50亿元，同比+27.8%;归母净利润1.56亿元，同比+46.0%。由于线下货架渠道及食养礼表现亮眼，1H26业绩小幅高于该行预期。

线下货架渠道、电商渠道贡献收入增量，食养礼增长提速

分渠道看，1)1H26商超专柜业务实现收入5.30亿元，同比+12.3%，上半年新增专柜125个。线下专柜通过产品优化、经营效率提升，老客复购及购买频次提升。2)1H26线下货架渠道实现收入3.45亿元，同比+65.2%，主要源于山姆渠道新品表现亮眼;此外公司也与盒马、BC类商超及社区店加大合作。3)1H26线上电商渠道实现5.75亿元，同比+26.6%，受益于公司加大品牌推广投放，以及核心大单品放量。分产品看，公司三大核心产品板块均呈现较快增长，食养礼盒贡献较多增量。

渠道结构变化、经营效率改善，盈利能力同比提升

1H26公司毛利率同比-1.9ppt，主要系毛利率较低的线下货架渠道占比提升。1H26销售费用率同比-3.2ppt，源于综合渠道费用率下降、推广效率提升。综上公司1H26净利润率同比+1.3ppt，盈利能力同比改善。

展望未来，该行预计2026下半年阶段性收入增长承压，但中长期趋势向好

由于下游客户沃尔玛自身经营战略调整，公司此前沃尔玛专柜逐步撤出，或可能对2026下半年商超专柜渠道收入产生影响。但中长期看公司仍受益药食同源赛道红利，产品创新领先，有望维持稳健增长趋势。

风险提示：消费者需求变化快，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。