中金：维持安踏体育(02020)“跑赢行业”评级 目标价110.91港元

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智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持安踏体育(02020)跑赢行业评级，公司2026年上半年收入同比增13%至435亿元，再创历史新高，目标价维持110.91港元(对应2026/27年18/17倍扣非市盈率，有41%上行空间)。该行考虑盈利水平或将提升，上调2026/27年扣非后EPS预测4%/5%至5.19/5.62元。

中金主要观点如下：

业绩简报

公司2026年上半年收入同比增13%至435亿元，再创历史新高;不含Amer Sports配售事项利得的股东应占溢利同比增13%至79亿元，业绩好于该行预期，主因FILA及其他品牌盈利水平超预期。公司宣派中期股息1.51港元/股，派息率约50%。1H26经营活动现金流净额同比增20%至131亿元，现金创造能力强;存货周转天数同比减6天至130天。

品牌、商品、渠道全面提升，获得更高质量增长

1H26安踏主品牌收入同比增5%至178亿元，产品策略聚焦，跑步矩阵及核心服装IP实现超30%增长。FILA收入同比增6%至150亿元，其中服装品类同比高单增长，网球、高尔夫两大核心品类同比低双增长。其他品牌收入同比增44%至107亿元，其中迪桑特流水同比增25%、可隆流水同比增45%，狼爪并表亦有贡献。渠道方面，各品牌线下店效全面提升，集团电商收入同比增16%、收入占比提升至36%。

运营高效，盈利能力持续提升

1H26毛利率同比增0.5个百分点至63.9%，得益于高毛利率的其他品牌收入占比提升。得益于高效的运营，1H26营业利润率同比增0.7个百分点至27.0%，其中安踏营业利润率为22.5%;FILA营业利润率同比增1.0个百分点至28.7%，主要因零售运营质量提升，各个品牌营业利润率均有提升。此外，Amer投资收益大幅增加至7亿元(1H25为4亿元)。综合而言，不包括Amer Sports配售事项利得的股东应占溢利同比增13%至79亿元。

下半年指引继续优于行业，多品牌赋能能力凸显

公司对下半年指引继续优于行业，该行认为再次体现出安踏集团赋能多品牌的能力。该行坚定看好集团单聚焦、多品牌、全球化的战略，期待海外业务及狼爪、Puma等不断成为新增长引擎。

风险提示

终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，品牌提升不及预期。