中金：维持绿城中国(03900)“跑赢行业”评级 下调目标价至11.8港元

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智通财经APP获悉，中金发布研报称，绿城中国(03900)公布2026年上半年业绩，实现营收395亿元，同比下降26%，其中房开收入362亿元，同比下降27%;毛利率同比下降2.3个百分点至11.1%;归母净利润0.82亿元，同比下降61.1%，整体业绩符合该行预期。该行维持“跑赢行业”评级，维持2026/2027年盈利预测不变(分别为-5.0/1.8亿元)，考虑到经营有所承压，下调目标价16%至11.8港元，对应0.7/0.7倍2026/2027年市净率，当前股价对应0.5/0.5倍。

中金公司主要观点如下：

业绩符合预期，结算缩量拖累利润

公司1H26公司营收395亿元，同比下降26%，其中房开收入362亿元，同比下降27%;毛利率同比下降2.3个百分点至11.1%，与长库存去化有关。1H26计提存货减值损失合计11.9亿元(1H25为17.2亿元);同期合联营项目扭亏至+1.5亿元(1H25为-2.7亿元)。最终1H26录得归母净利润0.82亿元，同比下降61.1%，整体业绩符合该行预期。

平稳压降杠杆，融资成本持续优化

公司处于平稳压降杠杆和资金成本的通道中。1H26末有息负债1308亿元，同比下降9%，带动净负债率/扣预负债率较年初下降2.5/2.2个百分点至63.9%/66.8%;期内公司在公开市场低息新发40亿元，并成功发行3亿美元优先票据。期末综合融资成本同比下降40BP至3.2%，期间利息支出同比下降13%至26亿元。

推货缩量致销售额降逾两成

1H26公司实现全口径销售额602亿元，同比下降25%，据公司业绩会，主要因新增项目推盘时间延后、可售货值缩量所致。库存去化方面，上半年长库存去化98亿元，完成全年目标54%。向前看，2H26可售货值1256亿元(759亿元滚存+497亿元新推);考虑到去年同期基数走低，该行建议关注下半年销售端潜在的积极变化。

投资端补货力度优于同业

1H26公司完成权益口径土地投资186亿元(权益比81%)，新增货值459亿元，补货力度94%，显著高于同期重点房企表现(平均约66%)。新增资源中一二线占比94%，北上杭三城占比71%。向前看，假设补货力度及地货比不变，该行估计下半年公司或将新增补货至少150-160亿元。该行建议关注板块情绪改善(如量价数据超预期)使其股价潜在高弹性。

风险提示

基本面超预期下行，投拓项目兑现度不及预期。