百度正在重新拆解AI价值：昆仑芯、萝卜快跑与一场资本结构重构

7月以来，百度连续推进了多项足以影响未来几年公司结构的动作！

7月16日，百度宣布申请将香港第二上市地位转换为双重主要上市；7月22日，港交所确认收到申请，公司预计转换在年内生效，但仍需取得港交所批准；8月26日百度召开股东特别大会，会议涉及审议股份发行和回购授权、2026年股份激励计划以及公司章程修改等事项。百度在公告中还直接把“进一步扩大中国投资者基础”列为此次转换的考虑因素之一。

另一边，AI资产也在加快走向独立的商业和资本体系。昆仑芯于今年1月向港交所秘密提交上市申请，分拆完成后预计仍由百度控股，并于2026年5月7日正式启动A股科创板上市辅导，正同步布局“A+H”两地上市架构；7月27日，萝卜快跑获得许可后在香港机场岛启动无安全员的L4级公开道路测试，第二天又与Freenow by Lyft在伦敦开始道路测试。

一系列的商业动作足以判断百度正在经历一次比“大模型升级”更深的变化：搜索业务提供现金流，AI云承担规模增长，昆仑芯走向独立融资，萝卜快跑验证全球化，资本结构开始追赶业务结构的变化。

搜索收入仍在收缩，但百度的收入结构已经越过一个重要临界点

财报数据显示2026年一季度，百度总收入为320.75亿元，上年同期为324.52亿元，集团层面仍处于低增长区间；其中百度General Business收入260亿元，同比增长2%。

更关键的变化发生在内部：百度定义的Core AI-powered Business收入超过136亿元，同比增长49%，占General Business收入的比例达到52%，首次超过一半。

百度一季度在线营销服务收入126亿元，同比下降22%；同期AI Cloud Infra收入88亿元，同比增长79%，GPU Cloud收入同比增长184%；AI原生营销服务收入23亿元，同比增长36%。

也就是说，搜索广告依然承压，但目前AI基础设施已经形成足够大的收入规模，开始对冲旧业务收缩。

百度自身提供的另一组分类更加直观：AI-powered Business从去年同期91亿元增至136亿元，Legacy Business由143亿元降至102亿元。两条曲线已经发生交叉。

技术价值最终很少停留在技术本身，而是会重新安排收入来源、生产关系和资本配置。目前，百度的收入表已经被逐渐重写，这是其当下获得的最有意义的变化之一。

不过此种重写是有代价的，数据显示：一季度百度营业利润31.93亿元，经营现金流27亿元；截至3月底，公司现金及投资合计2793亿元。AI云收入快速增长的同时，收入成本环比增长7%，公司明确提到其中包含AI Cloud相关成本增加。

因此，百度接下来的基本面观察已经相当清楚：AI业务需要继续扩大收入贡献，同时改善规模经济。88亿元季度AI云基础设施收入已经证明需求存在，下一阶段需要验证毛利结构、客户持续性以及资本开支效率。

8月18日即将披露的二季度财报，会提供新的答案。百度已经确认将在当天公布2026年第二季度业绩。

AI产业竞争正在向基础设施延伸，昆仑芯让百度拥有了一块可以单独核算的硬科技资产

近年来，大模型竞争让互联网公司的算力采购慢慢成为庞大的成本项目；随着推理需求扩大、国产算力产业链完善，芯片开始同时具备成本控制、供应链安全和外部商业化三重意义。

对于百度这样覆盖芯片、云、模型和应用的全栈AI公司，内部芯片平台如果能够获得外部客户，经济属性会发生明显变化。

百度1月1日公告已经给出了分拆方向：昆仑芯向港交所秘密递交H股上市申请，独立上市希望提升业务透明度、扩大融资渠道，同时吸引专注AI芯片领域的投资者；分拆完成后，昆仑芯预计继续作为百度子公司并表。

昆仑芯分拆上市的重要性，很容易被低估，这里其实涉及一个重要的产业变化。

大型科技公司内部孵化AI芯片，最初通常服务自身计算需求。商业价值进一步放大，需要完成从内部采购向外部客户扩张的过程。昆仑芯未来招股材料最值得研究的部分，也会集中在客户结构、关联交易占比、毛利率、研发费用、供应链以及订单能见度。

外部客户已经出现一些新的线索：路透社6月报道称，字节跳动正在与多家国产AI芯片厂商讨论推理芯片采购，同时也在与百度就昆仑芯展开洽谈；相关讨论虽然尚不能视为确认订单，却提供了观察昆仑芯外部商业化能力的新窗口。

对于百度来说，昆仑芯独立上市还有一层财务意义。

芯片研发如果留在互联网集团内部，研发投入和资本开支容易与搜索、云计算等业务混在一起；而独立公司拥有自己的收入、利润、客户和融资能力以后，产业经营效率会更加透明。昆仑芯独立上市，百度能保留控股权，又能够继续获得芯片与云、模型之间的协同。

该种结构也与百度今年加强股东回报形成呼应。公司2月宣布新的50亿美元股份回购计划，有效期至2028年底，并首次建立普通股分红政策；第一季度实际回购金额为1.72亿美元。

一家长期处于高研发投入阶段的科技公司，正在同时推动AI资产独立融资、集团回购和分红政策，其中释放的信息已经相当明确：百度正在重新处理增长投入、资产价值和股东回报之间的关系。

Robotaxi已经离开单一城市实验场，百度需要把技术复制能力变成可持续商业模式

如果说昆仑芯是代表百度AI基础设施的纵向延伸，萝卜快跑则是正在检验其横向复制能力。

2026年一季度，萝卜快跑完成320万次全无人驾驶订单，同比增长超过120%；截至4月累计向公众提供的出行服务超过2200万次，截至5月业务覆盖27座城市。

规模扩张之外，今年更有信息量的变化来自海外。

7月23日，香港运输署批准萝卜快跑开展无车载安全员测试，7月27日在机场岛正式运行。这是香港首次在公共道路进行没有车载安全员的L4级自动驾驶测试，也是全球右舵市场首次开展此类全无人公开道路测试。

7月28日，萝卜快跑与Freenow by Lyft又在伦敦启动RT6测试，当前阶段仍配备安全员，双方计划在获得监管批准后于2027年开始向公众提供服务。

自动驾驶行业长期面临一个难题：技术能够在武汉运行，并不代表可以低成本复制到完全不同的道路法规、驾驶习惯和监管体系。如今萝卜快跑的测试路径是：香港承担右舵、左侧通行环境下的无人化验证，伦敦进一步加入欧洲监管和本地运营平台。其中的信息量比单一城市扩张更大。

百度目前采用的是与Lyft、Freenow等当地平台合作的模式，降低了重新建设流量入口和运营网络的成本。不过下一阶段的问题会更加商业化。

订单数量只是第一层数据，Robotaxi最终需要回答单车日均订单、车辆利用率、远程运营成本、车队折旧和城市级盈利模型的问题。城市数量扩大很重要，单位经济模型逐步稳定更加重要。

百度已经拥有全球较大规模的Robotaxi运营数据和真实道路经验，海外监管许可开始增加技术资产的可复制性。香港、伦敦等城市如果逐步进入商业运营阶段，萝卜快跑的角色也会从研发项目向跨区域交通服务基础设施靠近。

风险也同样清晰：监管节奏、安全记录、本地化成本和车队资本投入都会影响扩张速度。Robotaxi行业很难依靠一次技术突破完成商业化，长期竞争力来自持续降低每公里服务成本。

公司未来几年的增长质量将越来越取决于AI云的利润弹性、昆仑芯的外部客户能力，以及萝卜快跑的城市级商业模型。目前三项业务已经陆续越过“技术可用”的阶段，进入规模和效率的验证期。

如果此轮转换继续推进，百度未来更像一家以现金流业务托底、同时拥有AI基础设施和智能交通平台的科技集团。

对于中国AI产业来说，百度的存在提供了一个新的观察样本：大模型竞赛进入后半程以后，领先公司的竞争正在从模型能力扩展到芯片、云、应用、全球运营以及资本结构的综合效率。