新股前瞻 | 云动智能：二度冲刺港股主板，产能扩张与盈利承压并存

（原标题：新股前瞻 | 云动智能：二度冲刺港股主板，产能扩张与盈利承压并存）

从智能座舱、OTA升级，到高阶辅助驾驶、车路协同，越来越多的功能依赖车辆稳定、高速的数据连接能力，也推动车载通信解决方案市场快速扩容。

近日，云动智能作为一家专注于车载智能网联解决方案的供应商，再度向港交所主板发起冲击。

根据招股书，公司主要产品包括车载联网控制单元（T-Box）、紧急呼叫（eCall）及域控解决方案等，客户覆盖多家整车厂。在智能汽车渗透率持续提升、5G车联网加速发展的背景下，这家已跻身国内车载通信第一梯队的企业，能否凭借技术积累和行业红利打开新的成长空间，并在激烈竞争中持续提升盈利能力？

从4G走向5G，车载智能网联赛道仍处成长周期

智通财经APP了解到，云动智能成立以来一直聚焦车载智能网联领域，公司围绕整车通信需求构建产品体系，目前主要提供4G、5G T-Box、紧急呼叫系统及相关软件解决方案。不同于单纯提供硬件模块，公司更加突出软硬件一体化能力，自主开发了通信软件平台。

从行业来看，公司所处赛道仍具有较大的成长空间，据弗若斯特沙利文数据，中国车载智能网联解决方案市场规模预计将由2025年的1693亿元增长至2030年的5530亿元，五年市场规模超过三倍，主要受智能网联汽车渗透率提升、汽车电子电气架构升级以及政策支持等因素推动。

其中，车载通信解决方案仍是最大的细分市场，而随着5G逐渐普及，高带宽、低时延通信需求不断提升，也将带动车载通信产品升级。

目前，公司仍然以4G产品贡献主要收入，但已经完成5G产品布局。其在招股书中指出，公司5G解决方案并不仅仅提供通信模组，而是围绕整车应用提供完整解决方案，意味着未来如果5G T-Box渗透率持续提升，公司有望受益于产品结构升级带来的ASP提升。

汽车供应链往往具有较高准入门槛，从研发、验证到批量交付，整车厂通常需要经历较长认证周期，这使得已经进入供应体系的企业具备一定竞争壁垒。招股书显示，公司累计已服务42家整车厂客户，并形成研发、认证、制造一体化能力，同时拥有自主工厂进行生产。

体现在财务上，2023年至2025年，公司营业收入分别约为2.06亿元、3.98亿元及4.49亿元，两年累计增长超过一倍。同期毛利率维持在二成以上，2024年达到27.4%，2025年为26.3%，整体保持相对稳定。利润方面，公司2024年实现净利润4014万元，2025年实现3957万元，虽然收入继续增长，但利润基本持平，反映公司仍处于持续投入阶段。

研发方面，公司2023年至2025年研发费用均保持在3000万元左右，占收入比例随着收入增长有所下降，但仍维持在较高水平。

与此同时，公司也正在推进第二座工厂建设。根据招股书，位于安徽芜湖的新工厂预计将在完成产能爬坡后新增约60万台产能，以满足重点客户不断增长的订单需求。

整体来看，云动智能最大的投资逻辑仍然来自行业成长与国产替代两条主线。一方面，新能源汽车持续增长推动车载通信需求提升；另一方面，在汽车供应链国产化趋势下，本土供应商有机会不断扩大市场份额。从目前市场排名来看，公司虽然并非行业龙头，但已经进入国内第一梯队，若未来5G产品放量并持续获取新车型定点，收入仍具有进一步增长潜力。

高增长背后仍存挑战，客户集中与盈利质量值得持续关注

目前，云动智能虽已经建立一定市场地位，但其未来经营仍面临客户结构、盈利质量及市场竞争等多方面考验。

据智通财经APP了解到，2023年至2026年前五个月，公司来自前五大客户收入占比分别达到97.6%、96.7%、95.6%及96.0%，而最大客户收入占比分别高达72.6%、90.8%、85.6%及77.4%。如此高的客户集中度意味着，公司经营表现很大程度依赖核心客户采购节奏。若未来主要客户销量下滑、供应商体系调整，或者新车型项目推进不及预期，公司收入波动可能较为明显。

虽然公司表示正在积极拓展其他整车厂客户，并已累计服务42家整车厂，但从收入结构来看，新客户贡献仍有待进一步体现，因此客户多元化仍是未来经营的重要观察指标。

此外，当前车载通信市场既有国际Tier1供应商，也有国内汽车电子企业持续加码。随着5G逐步普及，更多厂商进入市场，新技术不断迭代，未来价格竞争可能进一步加剧。尤其是汽车供应链长期存在降价压力，整车厂通常要求供应商持续降本，若产品升级速度无法覆盖价格下降，公司盈利能力可能受到影响。

盈利质量方面，公司收入持续增长，但利润增速明显放缓。2025年收入继续增长至4.49亿元，但净利润略低于上一年度。其在招股书中解释，主要由于行政费用增加、其他收入下降以及赎回负债账面价值变动等因素影响。

从经营层面来看，公司行政费用增长速度高于收入增长，也说明随着企业规模扩大，管理成本同步提升。若未来收入增长放缓，而费用保持较高水平，利润率可能继续承压。

若从制造能力来看，公司自产比例持续提升固然有助于增强质量控制，但新工厂建设也意味着新增固定资产和折旧压力。如果未来市场需求未达到预期，新增产能利用率不足，同样可能拖累盈利能力。

未来，真正决定行业竞争格局的，不仅是硬件产品本身，更包括软件平台能力、整车通信系统集成能力以及与智能驾驶、智能座舱的协同能力。随着中央计算平台和区域控制架构逐渐普及，车载通信产品也可能发生形态变化。因此，公司能否持续保持研发投入、快速适应新一代汽车电子架构演进，将直接影响未来竞争力。

总体而言，云动智能所处赛道符合汽车智能化长期发展方向，公司已经建立一定市场地位，并拥有自主研发、客户认证以及制造能力等竞争优势，在行业持续扩容背景下具备一定成长基础。

从招股书披露的信息来看，当前公司仍属于成长型汽车电子企业，未来业绩表现将更多取决于新客户拓展能力、5G产品放量节奏以及规模效应能否持续释放。对于市场而言，除了关注行业景气度之外，更需要持续观察公司收入结构是否趋于多元、盈利能力是否进一步改善，以及新产能能否顺利转化为实际订单，都将影响其长期成长空间。