新股前瞻|大秦数能赴港IPO：业绩V型反转，海外市场成储能黑马的“良药”?

（原标题：新股前瞻|大秦数能赴港IPO：业绩V型反转，海外市场成储能黑马的“良药”?）

当传统大储、户储价格战早已杀到极致，储能行业内卷肉眼可见。同质化严重、产能过剩、价格持续下探等场景，逐渐成为当下储能行业最普遍的现状。无论是大型电网储能、工商业储能，还是海外户储市场，国内主流电池厂商产品高度趋同，核心比拼的是成本和产能。

即便如此，依然有“勇者”向资本市场递出橄榄枝，以寻求扩张机遇。近期，大秦数字能源技术股份有限公司向港交所递交招股书，国泰君安国际担任独家保荐人。

毛利率大幅波动，2025年迎来业绩修复

智通财经APP了解到，大秦数能成立于2017年，而这家经营不到10年的企业，却是中国分布式储能系统(ESS)行业内最早专注于海外市场的公司之一，其业务涵盖户用ESS和工商业ESS两大产品线，其中户用ESS产品包括ESS电池及一体化ESS，工商业ESS产品则面向工业园区、商业综合体等场景。

截至2025年末，公司产品已部署于超过100个国家和地区，ESS电池累计出货量超过100万台，据弗若斯特沙利文数据，按2025年出货量计，大秦是全球第五大户用储能系统提供商，出货量2.5GWh，市场份额达到6.5%。

以出货量来看，大秦数能已在全球户储赛道站稳了脚跟。然而，该公司的财务数据呈现出极为戏剧化的反转。从近三年来看，公司的盈利轨迹展现出一条V型曲线。其收入从2023年的7.23亿元微增至2024年的7.34亿元，随即跃升至2025年的25.25亿元，同比增长244.3%;毛利率却展现出极为波动的2.7%、-19.9%、23.2%。

进一步细察原因，2024年的亏损主要源于旧存货的一次性出清：为出清2023年及2024年的旧有库存，公司给出价格优惠，导致收入减少约5050万元，并对未售出存货计提撇减，仅高压电池一项就产生毛损9556万元、毛损率高达80.6%。

这与彼时的行业波动关联极大：2023年初碳酸锂价格尚处于历史高位，电池级碳酸锂还在每吨50万元以上。公司在这一价格水平下大量采购电芯，用于生产户用ESS电池，共生产约28.4万台。2023年的市场却发生了天翻地覆的变化，碳酸锂价格一路暴跌，从50万/吨跌至年末的10万/吨。LFP电芯2023、2024年连续两年同比降幅约40%-50%，最后这批高成本的产品只得以低价格“壮士断腕”。

不过，当这批“包袱”在2025年出清后，大秦的盈利能力迅速回归——低压电池毛利由2024年的毛损6250万元转为2025年的毛利2.80亿元，毛利率从-12.4%升至20.7%;高压电池毛利由毛损9560万元转为毛利1.02亿元，毛利率从-80.6%升至18.9%。

从收入结构来看，户用ESS始终是公司的核心收入来源。2023-2025年，户用ESS收入占比分别为99.3%、85.3%和75.7%，虽然占比逐年下降，但规模从7.18亿元飙升至19.11亿元。户用ESS中，低压电池收入从5.86亿元增长至13.53亿元，高压电池从1.32亿元增长至5.38亿元，产品结构正向更高价值的高压系统升级。

更值得关注的是工商业ESS业务的快速崛起：2023年该业务收入仅160万元，占总收入约0.2%;2024年增至8940万元，占比12.2%;2025年进一步跃升至6.03亿元，占比23.9%。工商业ESS业务从零到近四分之一的收入占比，仅用两年时间，显示出公司在工商业场景的市场拓展能力正在加速释放。

现金流状况同样在2025年出现显著改善。2023年和2024年，经营活动所用现金净额分别为2.14亿元和3.77亿元，持续净流出;2025年则转为经营所得现金净额8130万元。现金及现金等价物从2023年末的1.14亿元增至2025年末的2.83亿元。

业务版图扩张至工商业，“出海”成“良药”?

在全球能源转型加速、欧洲户用储能需求回暖及AI算力爆发的行业红利之下，储能产业迎来新的爆发增长周期。根据弗若斯特沙利文的资料，全球户用ESS出货量预计在2025年至2030年间将以52.3%的年复合增长率增长，这意味着未来五年该市场有望扩容数倍。

智通财经APP观察到，对于大秦数能而言，全球市场的结构性增长无疑成为了最佳的红利时间。从地理分布来看，公司的收入来源高度集中于海外市场。2025年，公司95.1%的收入来自海外地区，其中欧洲市场贡献了61.0%的收入，中东占12.7%，非洲占10.4%，亚太(不含中国内地)占9.2%。这种地理结构在2023年截然不同——当时中国内地收入占比高达56.9%，欧洲仅占19.9%。

这也意味着，三年内，公司完成了从以内销为主到以欧洲为核心、全球多点开花的“出口”战略转型。欧洲市场的爆发式增长，受益于该地区有利的能源政策、高电价环境以及家庭用户对储能系统经济效益的日益认可。但高度依赖单一区域市场也预示着，若欧洲能源政策转向或市场需求放缓，公司业绩将面临显著波动。

另一方面，全球ESS市场竞争激烈，技术持续迭代，客户与监管要求不断演变。公司的主要竞争对手包括特斯拉(Powerwall)、LG Energy Solution、比亚迪、阳光电源等全球巨头。按2025年户用ESS出货量计，公司全球排名第五，但前四名企业无疑占据更大的市场份额，且拥有更强的品牌认知度和资金实力。在户用ESS领域，品牌信任、渠道覆盖和本地化服务能力至关重要;在工商业ESS领域，项目经验、系统集成能力和客户关系则是关键竞争要素，大秦数能在这些方面难言占优。

此外，原材料成本是该大秦数能最大的成本项和风险敞口。2023-2025年，原材料成本分别占公司销售成本的86.0%、82.4%和90.9%，其中LFP(磷酸铁锂)电芯占原材料成本的大部分。LFP电芯价格与碳酸锂价格紧密相关，而碳酸锂价格在过往曾因全球供需动态变化而大幅波动。这种对单一原材料的高度敏感，意味着公司的盈利能力在很大程度上取决于上游电池供应链的稳定性。

站在当前时点，大秦数能此次上市募资将主要用于扩充产能、加强研发、深化全球分销网络及补充营运资金。若公司能够在保持收入高增速的同时，维持并提升毛利率水平、降低对单一原材料的依赖，其全球第五的市场地位有望进一步巩固。但倘若LFP电芯价格再度大幅波动、欧洲市场需求放缓或行业竞争加剧导致价格战，公司盈利的稳定性和可持续性或将又一次面临考验。