新股解读｜从A股明星到“A+H”双平台：中际旭创(03308)的全球化野望

（原标题：新股解读｜从A股明星到“A+H”双平台：中际旭创(03308)的全球化野望）

在全球人工智能（AI）浪潮的推动下，数据中心正经历着前所未有的变革。随着大语言模型和生成式AI应用的爆发式增长，计算集群的规模与复杂度呈指数级攀升，对数据高速、低延迟传输的需求达到了新的高度。在这场算力军备竞赛中，光互连技术作为连接服务器、交换机等核心设备的“神经网络”，其战略地位愈发凸显。

中际旭创股份有限公司（以下简称“中际旭创”）正是这一关键赛道的全球领跑者。根据灼识咨询的数据，公司自2021年起已连续五年成为全球收入规模最大的光互连解决方案提供商。这家在A股市场表现亮眼的公司，于今日正式启动在香港联合交易所主板的上市招股程序，股票代码为03308，并预计于7月30日在港交所主板挂牌上市，本次IPO计划全球发售54,500,000股，发售价区间为每股1010港元，预计募资总额约545.13亿港元。

业绩爆发式增长，财务数据诠释AI红利

中际旭创的核心业务是为全球领先的云服务商及AI计算解决方案提供商提供高速光互连解决方案，其主要产品为光模块。公司凭借“快速面市、快速量产、快速降本”三大核心运营原则，在技术迭代极快的行业中建立了深厚的护城河。公司率先推出了全球首款400G、800G及1.6T光模块，均领先于最接近的同行约半年实现量产出货，这使其成为全球大多数头部客户的首选合作伙伴。

这一技术领先地位直接转化为惊人的财务业绩。招股书数据显示，公司的收入在过去几年实现了跨越式增长。2023年，公司总收入为107.18亿元（人民币，下同）；2024年，这一数字翻倍至238.62亿元；而到了2025年，收入进一步飙升至382.40亿元。进入2026年，增长势头依旧强劲，仅第一季度的收入就高达194.96亿元，相较2025年同期的66.74亿元，同比增长超过190%。

盈利能力方面，公司同样表现出色。毛利从2023年的33.84亿元增长至2025年的158.76亿元。更为亮眼的是其利润水平，2023年、2024年及2025年的期内利润分别为22.08亿元、53.72亿元和115.80亿元。2026年第一季度，公司实现期内利润63.17亿元，盈利能力持续增强。经调整净利润率也从2023年的22.1%稳步提升至2025年的31.0%，并在2026年第一季度达到33.9%，显示出公司在规模扩张的同时，成本控制和运营效率也在不断优化。

从收入构成来看，高速光模块（400G及以上）是绝对的业绩引擎。2025年，高速光模块收入占公司总收入的89.2%，而到2026年第一季度，这一比例已提升至94.6%。这清晰地表明，公司的增长主要由AI基础设施对800G、1.6T等高端产品的强劲需求所驱动。

面对万亿市场，机遇与挑战并存

在智通财经APP看来，中际旭创的崛起与全球光互连市场的结构性增长密不可分。据灼识咨询预测，全球光互连市场规模将从2025年的248亿美元增长至2030年的1110亿美元，2026年至2030年的复合年增长率高达31.6%。这一增长主要由数通领域，特别是AI数据中心的需求激增所推动。AI训练与推理工作负载的普及，直接催生了对800G和1.6T等高速光模块的爆炸性需求。

在这一高速增长的赛道中，中际旭创已建立起显著的领先优势。2025年，公司在全球光互连解决方案市场的份额达到21.2%，在技术壁垒更高的高速数通光互连解决方案市场，其份额更是高达28.1%。公司不仅是市场规模的领导者，也是技术路线的引领者。在硅光（SiPh）这一被广泛认为是下一代主流技术的领域，中际旭创同样是全球领导者，2025年按收入计是全球最大的硅光光模块提供商。截至2026年3月31日的三个月内，采用硅光技术的产品已占其高速产品系列收入的约70%。

更值得关注的是，在2026年OFC（光纤通信大会）设立的XPO、Open CPX等新标准中，中际旭创均为创始会员。这表明中国企业已从单纯的产品制造者，开始参与行业游戏规则的制定。

然而，风光背后亦潜藏风险。首当其冲的是客户集中风险，2023年至2025年，公司来自五大客户的收入合计占比均超过75%，对少数几家全球科技巨头的依赖度极高。任何主要客户的需求波动或合作关系变化，都可能对公司的经营业绩产生重大影响。

其次，地缘政治与国际贸易政策是另一大不确定性。2023年至2025年，来自美国的收入占比分别为75.9%、60.5%和57.3%，显示出公司与美国头部云服务商的深度绑定。但中美之间的贸易紧张关系、关税政策、出口管制措施（如美国商务部的实体清单）以及美国国防部的“中国涉军企业清单”等，都可能对公司的供应链、市场准入和声誉造成不利影响。尽管公司强调其产品为民用商业技术，且被列入“中国涉军企业清单”本身不构成经济制裁，但这无疑增加了未来运营的复杂性。

此外，光互连行业技术迭代迅速，产品生命周期短，竞争异常激烈。公司必须持续投入巨额研发以维持技术领先。2023年至2025年，公司的研发费用分别为7.39亿元、12.44亿元和16.15亿元，占收入比重虽因收入快速增长而有所下降，但绝对投入巨大。若未来技术路线判断失误或研发进度不及预期，其市场地位可能受到挑战。

对于中际旭创而言，此次H股上市不仅是为了筹集资金，更是其国际化战略的关键一步。通过搭建“A+H”双融资平台，公司能够更好地对接全球资本，为在东南亚等地的产能扩张提供支持。目前公司在全球设有五大生产基地，2026年第一季度光模块年化产能已达3960万只，其中海外产能利用率高达87.3%。H股上市将进一步强化其全球化交付能力，以满足北美头部客户对供应链地域多元化的需求。

展望未来，AI从“训练”走向“推理”和“智能体”的演化将为光互联行业带来新的增长极。随着AI应用从问答工具向自主执行的数字伙伴演进，全球token调用量已从2023年底的3万亿增长至2025年的100万亿，预计2030年将达到8,000万亿。每一次token的生成与传输，都需要背后算力集群的实时响应，也意味着光模块的用量将从“scale-out”（横向扩展）向“scale-up”（纵向互联）深度渗透。

在这个高速成长的赛道中，中际旭创凭借先发优势和客户粘性，有望继续领跑。但面对越发严峻的竞争格局以及地缘政治对海外业务的潜在扰动，如何保持先发优势并持续兑现增长预期，是市场对中际旭创长期价值最为关注的核心议题。在万亿市值的关口，市场对这家龙头的期待，已不仅局限于当下的业绩兑现，更是对下一代光互连技术蓝图的想象力。