阿里76亿元押注长鑫科技：AI竞争开始进入存储与云协同阶段

“价格是付出的，价值是得到的。”巴菲特在致股东信中转述格雷厄姆的这句话，恰好适合解释阿里巴巴对长鑫科技的押注。

7月9日，长鑫科技披露科创板发行安排，将于7月16日申购，拟募集资金295亿元；阿里系累计投入约76亿元，通过阿里云计算和阿里网络合计持股4.97%，高于朱一明穿透持有的约2.66%。阿里在股权结构中没有控制权，却已成为长鑫科技持股比例最高的产业投资者。

这笔投资出现于阿里扩大AI基础设施投入的关键阶段。阿里计划三年投入至少3800亿元建设AI与云计算基础设施，2026财年资本开支已经达到1260.63亿元。随着模型训练和推理规模扩大，云计算竞争的边界由服务器采购继续向计算芯片、内存、网络和模型协同延伸，存储供应稳定性开始进入互联网平台的资本配置表。

对阿里的基本面判断，将逐步落到基础设施投入能否沉淀为云收入、客户规模和单位算力成本优势；对长鑫科技的判断，则要穿过国产替代标签，回到工艺、良率、产品结构和周期盈利的持续性。双方的股权关系已经明确，产业价值仍需订单和现金流确认。

云收入高速增长之后，阿里开始向存储制造端建立供应链纵深

阿里对长鑫科技的投资始于2021年。经过多轮融资稀释，阿里系在2025年6月追加投资，其中阿里云计算以61亿元认购新增股份，最终由阿里云计算持股3.85%、阿里网络持股1.12%。长鑫科技招股书还将阿里云列入服务器、移动设备和个人电脑领域的终端客户名单。

股东与客户两重关系，为双方开展产品验证、服务器适配和采购协同提供了基础。公开招股文件没有披露阿里的采购规模、框架订单或排他性安排，因此，“算存一体化”目前仍是一种产业协同方向，尚不能直接换算成收入和利润。

阿里扩大存储布局，与云业务的增长节奏相互呼应。截至2026年3月的季度，阿里云智能集团收入416.26亿元，同比增长38%，外部客户收入增长40%；同期调整后EBITA达到37.96亿元，同比增长57%。阿里还披露，超过10万颗自研镇武PPU已经部署在阿里云公有云平台。云平台、模型和自研计算芯片已经形成明确组合，长鑫科技补充的是数据中心内存与供应链安全。

DRAM在服务器中承担运行数据的高速读写。模型规模扩大后，单台服务器对内存容量、带宽和稳定性的要求同步提高。计算芯片决定峰值算力，内存供应则影响服务器配置、交付节奏和整机成本。阿里持有长鑫股份，有助于增加供应链沟通深度，也可能缩短国产内存的认证与导入周期。

这种配置同时带来更重的财务约束。阿里2026财年自由现金流由上年的流入738.70亿元转为流出466.09亿元，公司将变化部分归因于云基础设施和即时零售投入；同期资本开支达到1260.63亿元。存储股权可以增加供应协调空间，无法替代技术认证、采购价格和实际订单。

未来需要观察阿里云是否扩大国产服务器内存的导入比例，股权关系能否形成持续采购，以及基础设施开支能否稳定转化为外部云收入。缺少商业合同支撑，76亿元更接近长期产业资本配置，无法直接计入阿里的AI经营优势。

长鑫的利润陡坡由价格、产能和产品升级共同推高，周期回落仍会重新测试成本

长鑫科技正处在经营数据最强的一段区间。2025年营业收入617.99亿元，较2024年的241.78亿元明显扩大；净利润由2024年亏损90.51亿元转为盈利71.44亿元。2026年一季度收入达到508亿元，同比增长719.13%，归母净利润达到247.62亿元。

公司预计，2026年上半年收入将达到1100亿至1200亿元，净利润达到660亿至750亿元，归母净利润达到500亿至570亿元。上述数字属于管理层预测，尚未经会计师审计或审阅。

招股书对增长原因给出了直接解释：全球算力需求增长、主要厂商调整产能，推动DRAM供不应求，产品价格自2025年下半年快速上涨；长鑫科技自身的产销规模扩大，产品结构也在改善。价格、销量和产品升级共同作用，使固定成本被更大收入规模摊薄，利润释放速度远高于收入增长。

长鑫科技已经完成DDR4、LPDDR4X至DDR5、LPDDR5/5X的产品覆盖，在合肥和北京拥有3座12英寸晶圆厂。按照Omdia统计的产能、出货量和销售额，公司位列中国第一、全球第四。现有公开产品体系集中在DDR和LPDDR系列，未将HBM列入已披露的量产产品范围。

这一区别直接影响对长鑫科技增长来源的判断。长鑫当前承接的AI增量，主要来自服务器内存需求、国际厂商调整产能后形成的常规DRAM供给紧张，以及国内客户提升供应链本地化比例。长鑫已经进入AI基础设施产业链，但与国际厂商争夺的高带宽存储市场仍存在技术距离。

高增长也放大了周期敏感度。长鑫主营业务毛利率从2023年的负2.19%升至2024年的5%，2025年进一步达到41.02%。价格上涨能够迅速摊薄折旧并释放利润，价格回落也会沿着相同路径压缩毛利。公司同时承认，工艺技术与三星电子、SK海力士、美光仍有差距，现有毛利率也低于国际前三大厂商。

客户结构同样需要持续观察。2025年，长鑫科技前五大客户销售额占主营业务收入的68.08%，直接客户主要是半导体经销商，终端客户包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、OPPO和vivo等。经销模式有利于扩大覆盖范围，也提高了主要客户需求变化对订单稳定性的影响。

霍华德·马克斯写过：“无法预测，但可以准备。”存储行业需要准备的正是供需反转。长鑫计划将295亿元募集资金投入量产线升级、DRAM技术升级和前瞻研发，三个项目总投资345亿元。资本投入的有效性最终要由良率、单位成本、先进产品收入和产能利用率衡量。

长鑫科技2026年的利润包含明显的价格弹性。若产品升级慢于国际厂商，或者行业价格先于成本下降，当前利润水平很难线性外推。IPO解决了部分资金来源，技术代际和制造效率仍要依靠持续投入完成。

结语：股权占位完成了产业连接，订单、良率和现金流才会给出长期答案

阿里持有长鑫接近5%的股份，形成了一幅相对完整的AI产业图景：上游连接DRAM存储，中间由阿里云和自研芯片提供算力，下游覆盖通义模型、企业智能体和具身智能投资。产业版图具备解释力，经营闭环仍有多处空白。

长鑫科技没有披露来自阿里的收入规模，阿里也没有披露国产DRAM的采购比例；双方是否联合适配服务器产品、是否形成长期采购、能否降低综合成本，目前均缺少公开数据。

格雷厄姆将市场比作“短期的投票机、长期的称重机”。长鑫科技上市初期容易受到IPO规模、国产替代和存储涨价的共同催化，长期重量来自技术代际与重资产回报。

长鑫需要提高DDR5等先进产品占比，以良率和成本消化持续折旧，同时降低价格波动对利润的影响；阿里需要让1260.63亿元年度资本开支对应更快的云收入增长、更高的AI商业化收入和更稳健的现金回收。

这笔投资已经释放出清晰的行业信号：中国AI基础设施竞争正在延伸至存储供给、产品认证和产业资本协同，互联网平台与半导体制造企业之间的关系，也可能由采购进一步发展为联合验证与股权合作。

风险边界同样明确。DRAM价格回落、先进工艺推进不及计划、客户集中度偏高，以及阿里基础设施资本回报低于计划，都会削弱双方的协同价值。

阿里76亿元换来的首先是一张供应链席位，长鑫科技获得的是重要客户与长期资本的连接。下一阶段需要回答的问题更加具体：国产DRAM能否进入更多高端服务器，长鑫科技的利润能否从价格驱动逐步转向技术和规模驱动，阿里的AI投入能否形成持续现金回报。

三个问题同步改善，“算存一体化”才会从产业叙事进入财务报表。