新股前瞻｜芯天下受益闪存景气上行业绩反转，趁热布局“AI+”摆脱周期之困？

（原标题：新股前瞻｜芯天下受益闪存景气上行业绩反转，趁热布局“AI+”摆脱周期之困？）

2026年以来，在AI热潮的催化下，闪存挺进了新一轮超级周期。行业数据显示，2025年全球闪存芯片市场规模约为745亿美元，而今年这一数字预计就将暴增到2644亿美元，增幅超过2.5倍。AI技术的成熟及广泛应用，无疑是闪存芯片行业市场的关键驱动力，据相关机构预测，至2030年，全球闪存芯片市场规模将进一步扩容至5385亿美元，对应2025-2030年的期间复合增长率高达48.5%。

踩着行业景气周期，芯天下技术股份有限公司（以下简称“芯天下”）于年内第二次向港交所递交了上市申请。作为一家专注于代码型闪存芯片研发、设计与销售的无晶圆厂存储芯片供应商，芯天下主要向市场提供1Mbit至8Gbit存储容量范围的代码型闪存芯片。按灼识咨询，以2025年来源于代码型闪存芯片的收入计算，芯天下在全球所有无晶圆厂公司中排名第五。

业绩随行业周期波动

闪存芯片行业存在一定的周期性，回溯历史，通常以三至四年为一个周期。而闪存芯片行业的周期性，在芯天下的财务数据上亦有所体现。

从收入端来看，2023年至2025年，公司营业收入分别为6.63亿元、4.42亿元和5.19亿元。2024年收入同比下滑超三成，主要源于彼时公司为加速消化2023年战略性采购积累的库存，主动进行定价调整，导致NOR Flash及SLC NAND Flash产品平均售价分别下降16.9%和25.4%。进入2025年，芯天下的收入实现探底回升，但值得一提的是公司的复苏节奏要相对滞后于行业：2024年全球闪存芯片市场已同比增长67%，但芯天下的收入仍在探底，这与行业整体走势形成鲜明反差。

而到了2026年第一季度，得益于行业景气度高企，芯天下的收入进一步飙升至2.24亿元，同比增幅高达77.4%。其中，SLC NAND产品收入从上年同期的6799万元激增至1.49亿元，增幅接近120%。爆发式增长背后，是该产品的平均售价从每件3.89元跳涨至13.04元，价格跃升反映了上游晶圆厂商削减产能后供需严重失衡。

盈利端的波动更为剧烈。2023-2025年，芯天下的毛利分别为1.03亿元、6186万元、1.18亿元，对应毛利率从2023年的15.5%，下滑至2024年的14.0%，2025年回升至22.8%，到2026年第一季度已高达55.6%。其中SLC NAND产品毛利率从2025年Q1的14.2%骤升至2026年Q1的67.5%，这更是周期反转赋予的“弹性红利”的最直观体现。

净利润层面，2023年芯天下净亏损1403万元，2024年亏损扩大至3714万元。转折发生在2025年，这一年公司实现净利润2722万元，扭亏为盈。而2026年第一季度单季净利润已达7589万元，净利率飙升至33.9%。

从业务模式看，芯天下采用典型的Fabless模式，将晶圆制造与封测环节外包。销售端以经销为主，2023年至2025年经销收入占比分别为84.7%、71.2%和83.4%。截至今年一季度末，公司共有83家经销商。这种模式帮助公司快速渗透市场，但也带来了渠道管理和客户集中的隐忧——2026年第一季度前五大客户收入占比已回升至52.8%。

整体来看，芯天下的业绩曲线清晰地勾勒出了一家深度绑定行业周期的芯片公司的典型特征：下行期承压，上行期爆发。2026年一季度的数据已经证明，当周期东风来临，公司的盈利弹性足够惊人。但问题是，对于志在登陆资本市场的芯天下来说，投资者更想看到的是公司穿越周期的能力，而不是一味地“看天吃饭”。

增长持续性仍待验证

芯天下选择在行业景气高点“敲门”港交所，但对于投资者而言，在当前各家AI概念股乱花渐欲迷人眼之际，要找出真正的成长股，还需要从更多维度来综合审视长期成长性。

从行业卡位来看，芯天下在代码型闪存芯片细分赛道拥有一定的市场地位。如前所述，按2025年收入计，公司在全球无晶圆厂厂商中排名第五。其产品已成功打入全球五大通讯设备厂商、三大OLED显示设备厂商和三大家电厂商的供应链体系。这种头部客户的认可本身构成了较强的竞争壁垒，代码型闪存芯片对可靠性和稳定性的要求极高，客户一旦完成产品验证和导入，替换成本高昂，合作关系往往具有较强粘性。

在技术层面，芯天下自主研发的增强型闪存编程技术能将NOR Flash擦除寿命延长2倍；24nm工艺节点的SLC NAND产品面积较主流产品缩小20%。公司也是国内少数能同时满足客户NOR Flash和SLC NAND Flash产品需求的厂商之一。此外，公司已成功量产基于55nm工艺的2Gbit超大容量SPI NOR Flash，打破了海外厂商在通信基站、AI服务器等高端应用场景的垄断。

更为关键的是，芯天下正在试图跳出单纯的存储芯片供应商角色。招股书披露，公司已确立“存储+”与“AI+”双轮驱动战略，一方面向模拟芯片和MCU拓展，构建更完整的产品生态；另一方面布局基于ReRAM新型存储介质的存内计算（CIM）AI芯片，试图在存储器内部直接执行AI推理任务。如果这一战略能够落地，芯天下有望从“周期股”向“成长股”完成估值逻辑的重塑。

但周期赋予的弹性与内生成长的韧性，终究是两回事。芯天下若要实现穿越周期的成长，未来仍面临多重挑战：首先行业供需格局的持续性难以预判，SLC NAND此轮价格暴涨的核心驱动力是上游削减产能导致的供给收缩，一旦主要厂商恢复产能或行业进入新一轮扩产周期，当前67.5%的超高毛利率能否维持，存在相当大的不确定性。另外，战略转型仍需时间检验。“存储+”与“AI+”的方向固然符合行业趋势，但从技术研发到商业化落地，再到形成规模收入，中间隔着漫长的验证周期。最后，研发投入与短期盈利之间的平衡也将持续考验芯天下，2025年公司的研发费用较2023年已下降超四成，在技术迭代飞快的半导体行业，如何在保持利润弹性的同时确保技术储备不掉队，是管理层必须直面的课题。

对于芯天下而言，从一家深处强周期行业里的公司，蜕变为具备抗周期能力的成长型企业，前方或许仍有很长的路要走。至于港股上市，会否成为日后助力公司再上层楼的关键跳板，智通财经也将保持关注。